非晶合金变压器销售占比40%左右,箱变营收占比将减少。

　　箱变毛利率在公司几大类别产品中处于低端,随着其他产品营收快速增长,箱变收入占比将减少。 公司当前销售的非晶合金变压器占箱变销售数量比例达到40%,2008、2009年分别销售几十台、400台。公司已经加入了由北京市政府发起的非晶合金产业联盟,所有的非晶合金带材均由安泰科技提供,安泰科技非晶合金带材销量正进入快速增长期。

　　公司向阿尔法购买玻璃纤维配方生产GRC外壳,同时公司与阿尔法签订了为期三年的锁定期(阿尔法不得向其他公司销售玻璃纤维配方)。到今年这三年锁定期即将到期,阿尔法可以向其他公司出售玻璃纤维配方,不过由于配方涉及到法国水泥和中国水泥的区别,所以在1-2年内公司玻璃纤维仍有技术优势。公司GRC外壳基本处于内销状态,很少有外销,未来也没有大规模外销的打算。 公司不打算采取套保的方式来控制铜价,箱变的一般定价方式是成本*相应毛利率,铜价的波动对箱变毛利率影响不大。

　　重合器具备多次自动通断功能,推广有赖于配网自动化的推进力度。

　　相比常规柱上开关,重合器增加了控制装置。重合器的优势在于能够多次自动通断(比如说树枝掉到电网上造成短路,重合器和常规柱上开关都能自动断开线路,但是当树枝掉离电网,线路短路解除,重合器可以自动合上线路,但是常规柱上开关却不行)。 重合器单价是3万多,常规柱上开关单价是1万多,价格较高是阻碍重合器推广的主要障碍,配网自动化的推广有利于重合器销售。

　　公司将大力发展永磁机构真空开关和智能环网柜业务。

　　永磁机构真空开关有赖于规模化变电站的推广,虽然永磁机构真空开关不在募投项目之列,但公司已经对真空开关业务的快速增长做好准备。智能环网柜是公司环网柜业务的主攻方向,但由于智能环网柜价格较高,销量提升有赖于市场推广。

　　公司产品多属于新技术产品,市场推广需要较高费用。

　　由于公司产品多属于新技术产品,市场突破需要经费支持,所以销售费用率仍然会维持在高位。 公司现有业务已经与电科院没有太大关系,技术上与电科院的关系也不是很紧密,仅限于行业会议的交流。2009年公司与电科院的关联交易仅30余万元。

　　首次给予“增持”评级。

　　北京科锐主营是12KV配网自动化产品,多项产品销量增长都有赖于国家对配网自动化业务的推广。未来1-2年内,重合器和永磁机构真空开关的销量增速会较快,环网柜、故障指示器、箱式变电站销量增速一般。综合毛利率会有一个缓慢下降的趋势,但降幅不会太大,主要原因是公司的产品多是定制的,而且技术较新。公司的发展战略仍是在电网领域寻求突破,做强配网自动化相关产品。 预计公司09、10、11年摊薄后的EPS分别为0.88元、0.80元、0.96元,考虑到未来配网自动化给公司带来的业务增长潜力以及中小板新股的估值溢价,给予公司10年45倍PE,6-12个月目标价36元,首次给予增持评级。