| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月03日 14:32 |
作者： |
曾光 |
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投资要点：
本次增发价略低于我们此前预期。2010年1月19日我们的点评报告《景区提价为公司增发创造更有利条件》中，我们乐观预期公司本次定向增发1亿股，增发价达11.5元，募集资金能满足所有4个募投项目的实际需求，乐观预期增发在今年2月份完成。两相对照，不难发现，只有实际增发价低于我们预期。虽然增发价明显高于此前公司设定的不低于8.75元/股，但就公司近期股价走势来讲，该增发价仍处于相对低位。我们分析这与投资者较强烈的防御避险诉求有关。公司增发后将偿还漓江大瀑布饭店向中国农业银行桂林象山支行借取的长期贷款2.02亿元，仍有约1.03亿元的贷款预期未来将用自有资金偿还。
公司的经营面貌将发生实质性的改善，成长性明显增强。拟收购的“两江四湖”环城水系项目不仅具有整合市区优质旅游资源的能力，还能与市外的漓江游船以及分散在南北的各景区形成一个完整的网状辐射型资源结构，使公司获得垄断竞争市场地位。漓江大瀑布饭店将完善公司在桂林市区的旅游产业链。银子岩改扩建工程将使得景区游客分布时间更加均衡，结构性接待瓶颈有望得到解决。资产收购完成后，公司工作重心已转至整合各产品要素，强化市场占有率。前期，公司已与中青旅开展战略合作，共享资源共拓市场，并精心推出了“桂林新画中游”系列旅游产品，公司旅游资源的整合迈出实质性步伐。
募投项目将为公司未来几年带来确定性的高增长。随着项目逐渐成熟和知名度的提高，“两江四湖”环城水系产品已经达到了盈亏平衡点。
预期至2011年，该项目将接待游客80万人次，净利润1500万元。
2010-2012年，福隆园地产项目（一级土地开发）累计可为公司带来1.2亿元以上的收益。漓江大瀑布饭店偿还2.02亿银行贷款后，年均财务费用减少1500万元左右。
维持“推荐”投资评级。预测公司09-11年的EPS分别为0.17、0.39、0.62，其中10-11年地产项目分别贡献0.09、0.18元。我们看好公司资源整合后在休闲游时代的业绩爆发潜力以及持续的资产收购预期。
公司具有中国东盟自贸区受益股、国家旅游综合改革试验区、广州亚运会等多种题材，给予其未来6-12个月目标价18元，维持“推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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