| 来源： |
江海证券研发中心 |
发布时间： |
2010年03月02日 14:53 |
作者： |
刘学亮 |
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投资要点：
国内最大的粉末涂料专用聚酯供应商公司主要产品为粉末涂料专用的聚酯树脂的生产。目前产能约3.5万吨。08年公司销售2.7万吨，市场占有率9.38%，位居全行业第一。公司主要客户质地优良，包括全球最大的涂料供应商阿克苏·诺贝尔、杜邦以及家电行业龙头海尔、三星等，均是公司的主要客户。
粉末涂料未来发展前景看好粉末涂料是一种新型涂料。由于其节能环保、性能优异的特点，逐步替代传统涂料，广泛应用于家电、建筑铝型材、管道防腐以及普通金属涂装上。无论在国外还是国内，粉末涂料的增长速度都超过了涂料行业的整体增速，国内03年-07年的年均增速达到20%，虽然08年受金融危机影响，增速放缓至10%，但是危机过后，09年的增速将超过20%。未来五年，全国粉末涂料的市场需求将达到130万吨/年左右。
粉末涂料领域，聚酯对环氧树脂的替代正在加速由于聚酯的成本优势明显，粉末涂料生产商均调整配方，加大了聚酯在粉末涂料配方中的比例，减少了环氧树脂的用量。07年聚酯树脂占粉末涂料销售量的37.94%，并有进一步提高的趋势。近五年，聚酯树脂的年复合增长率达到了25.7%。
公司定价能力较强，成本向下游传导顺畅生产聚酯的原材料主要为多元醇和多元酸，原材料占成本的比重约为70%，公司目前的定价跟随原材料的价格的波动而波动。由于下游客户质地优良，成本转嫁能力强，因此公司的成本传导较为顺畅，毛利率稳定。
募集资金投向本次募集资金主要投向5万吨环保、节能型粉末涂料专用树脂项目的建设。投资总额约为1.9亿元。资金募集到位后，计划于2010年二季度开工建设，预计2011年下半年投产。
估值和投资建议公司目前所处行业增长速度较高，行业集中度正在进一步提高。公司的产能扩张为公司未来的发展奠定了基础，超募资金赋予公司并购和行业整合能力。我们认为公司的合理估值区间为：19.65-26.30元。
重点关注事项股价催化剂：国家对涂料环保要求提高，粉末涂料应用范围增加。
风险提示：国内粉末涂料用聚酯产能大量投放，产能严重过剩。
（具体内容请见附件）
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