| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年03月02日 14:28 |
作者： |
朱卫华;董广阳;黄珺 |
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撰写时间： |
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DIAGEO控股全兴集团一事尘埃落定，水井坊股价存在交易型机会。代表管理层利益的成都盈盛投资所持全兴集团4%股权转让给外资方DIAGEO后，双方持股比例分别为47%和53%，DIAGEO实现绝对控股，并间接控股上市公司水井坊。市场对于未来DIAGEO在水井坊上的动作多有期待，此番是迈出了重要一步，股价相应存在交易性机会，维持“审慎推荐”的短期评级。
公司通过出售全兴酒业规避国家产业政策的外资准入限制。国家产业规定我国的黄酒和名优白酒的生产必须由中方控股，公司拥有的全兴大曲为老八大名酒，列于限制名录中，但水井坊为新兴品牌，不受此限制。公司出售全兴酒业55%股权后，绕开了政策障碍。全兴酒业作为独立生产销售的企业，今后不再并表，11年起则以投资收益体现。全兴酒业产品低档，收入规模近亿元，09年中利润仅350万元，对公司贡献微小。
销售模式调整基本到位，10年经营情况应有所好转。我们在1月月报中提到过，公司原来一直依靠大客户模式，08年起加大对二批商的扶持力度，只因当时遇到经济危机，调整效果未能展现，2010年外部条件向好，渠道调整发挥效用，依托于房地产的收益使公司有能力加大营销力度，因此我们判断其经营情况应能好转。
长远看我们对公司发展前景仍有所保留。公司管理层在继续负责公司各方面经营事务的情况下，将控股权转让，给人感觉是进取心不强，经营驱动力不足，未来能否持续专注地做好水井坊品牌的销售提升，我们有所保留。外资DIAGEO对中国白酒业觊觎已久，但对中国白酒市场认识限制的原因，能否在白酒行业制胜实际并非易事。因此我们给予长期投资评级“B”。我们略微调整09年业绩预测，维持10-11年预测不变。
（具体内容请见附件）
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