投资要点：

　　业绩继续攀升、收入结构更加优化。年报显示，公司四季度EPS 达到了0.37 元，较三季度继续上升。作为商用车企业一般2 季度是业绩高峰，但今年四季度公司业绩随产品销量高涨，凸显经营的高景气度。

　　同时，公司收入结构更加优化，中重卡、大中客、轻客等产品的收入占比进一步提升，继续减小公司对轻卡业务的依赖程度（图1）。

　　毛利提升迅速，内涵增长可期。公司09 年的销售毛利率为11%，是近五年来的新高（图2）。钢材等原材料的低位运行，产品结构的上行共同造就了公司盈利能力的迅速提升。我们认为10 年钢材价格的有望保持温和上升的态势，因此公司的成本仍有可能控制在较低的水平。同时，公司积极向产业链上游扩张，力争提高盈利能力的经营策略也将使得公司未来的毛利率向更好的方向发展。

　　重卡 10 年有望继续火爆。09 年公司重卡销量达到8.5 万辆，同比增长42%，名列行业第四位，远超过行业17%的平均增长水平。公司物流用重卡半挂牵引车的占比较大（图3），而09 年四季度以来重卡半挂牵引车出现了爆发性增长，未来随着宏观经济的进一步增长，我们预计国内物流需求仍将增长，因此10 年公司的重卡销量仍将继续维持。公司重卡业务目前的主要问题是产能不足，公司目前有一个重卡生产基地，产能极限有望达到10 万台，而我们对公司10 年重卡销量的预测为10 万台左右。