| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年03月01日 14:31 |
作者： |
李鹰鹏 |
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一．事件
信立泰2月27日（周六）发布业绩快报：报告期内，公司实现营业总收入84959.77万元，较2008年度增长61.16%；实现营业利润24792.27万元，较2008年度增长100.70%；实现利润总额25157.23万元和净利润21533.71万元，分别较2008年度增长98.66%和84.14%，实现每股收益（全面摊薄）1.897元。
二．我们的分析与判断
（一）公司业绩略超预增公告的上限在信立泰1月29日晚间发布的预增公告中提示：经公司财务部门初步测算，预计公司2009年度累计实现净利润约为19500-21500万元，归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长约67%-84%。
业绩快报公布的业绩略微超过预增公告的上限，达到21533.71万元，虽然数字本身微不足道，却充分反映出公司谨慎踏实的经营风格。
（二）销售规模和毛利率提升推动公司业绩高速增长公司的心脑血管类产品市场地位进一步巩固销售规模进一步扩大，头孢类抗生素原料药随着部分扩产项目的建成，产能不足问题得到缓解，销售规模大幅度提升；头孢类抗生素制剂销售规模也取得较大幅度增长。同时，随着产品产能扩大，单位成本降低，产品销售毛利进一步提高。
（三）关于公司未来增长的几个市场观点的讨论1、关于氯吡格雷的市场容量、格局及新进入者的威胁（1）我们认为氯吡格雷在中国同样将成为"重磅炸弹"，未来至少将拥有数十亿元的销售规模。
原因是：心血管介入治疗是一种革命性技术，目前仍然在高速普及阶段，未来10年内有望保持30%的增速；氯吡格雷又是一种具有划时代意义的产品，在心血管介入术后的抗凝治疗中仍是无可争议的"金标准"，同时，由于药物使用依从性的提高和建议使用时间的延长，以及适应症的不断拓宽，该产品的未来成长空间极其巨大。
另外，虽然日本第一三共的普拉格雷已经获得FDA批准，但由于不良反应较多，我们认为无法替代氯吡格雷；英国阿斯利康公司的替卡格雷（ticagrelor，Brilinta）虽然有一定优势，且近期可能获批并在未来影响到氯吡格雷的临床使用，但该产品也有其不足之处，能否替代氯吡格雷的标准治疗药物地位存在争议，且即使美国FDA批准，在国内推广也需要较长时间，所以我们认为氯吡格雷的市场地位短期内无法被替代。
（2）信立泰有能力保持在氯吡格雷市场的优势地位。
当前氯吡格雷的国内市场仍然是双寡头垄断格局，但市场担心2年后氯吡格雷的市场格局发生较大变化，公司的市场份额大幅下降，价格大幅降低，进而影响公司的成长性。我们认为这种观点有其合理之处，但存在过度担忧。
我们相信2年后国内将不再只由赛诺菲-安万特和信立泰两家公司生产氯吡格雷，其它厂商很可能自2011年起进入市场，但我们认为出于对创新（首仿药）药企的保护，获批的厂家不应超过3-5家，而且由于对仿制药的要求不断提升，仿制药的进入门槛也在提升，将延缓后来者的进程；我们认为在新进入者的冲击下，波利维和泰嘉的市场占有率均可能下降，但由于泰嘉具有更高的性价比，所以很可能比波利维具有更强的抗冲击能力，且泰嘉具有先入优势，公司拥有多达500人的销售团队，在采取"一品两规"的国内市场中仍将具有优势（但价格可能受到一定影响）；我们相信2011年氯吡格雷全球专利到期后药品价格会下降，但我们认为最大的受冲击对象应该是赛诺菲-安万特以及海外市场，国内的首仿药生产企业受冲击相对较小，且由于泰嘉的现有产品质量高于美国药典质量标准。如果公司能及时获得FDA、COS等认证，也可以考虑抢占海外市场。
（具体内容请见附件）
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