| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2010年02月26日 14:44 |
作者： |
马国江 |
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公司年报显示，2009年公司实现营业收入10.5亿元，同比下降13.52%；营业利润1.21亿元，同比增长46.3%；归属母公司净利润为10,070万元，同比增长47.9%；摊薄每股收益为0.72元。分配方案为每10股派发现金红利4.5元（含税）。
公司2009年经营业绩回顾：公司主要是从事塑料彩印包装材料的生产与销售，其下游客户主要集中在食品、洗涤用品、医药等行业。报告期内，受产品价格下降、三鹿奶粉订单“消失”所影响，公司销售收入同比下降了13.52%；由于报告期内原材料价格波动剧烈，且公司低价原材料储备较多，公司综合毛利率同比提升了5.54个百分点至22.52%；公司期间费用同比基本持平，由于营业收入下降，公司期间费用率同比上升1.45个百分点，至10.53%；由于毛利率提升幅度大于期间费用率的升幅，公司的营业利润同比增加了46.3%。
股权激励为公司平稳较快增长提供保障：公司的股权激励（包括限制性股票激励计划和股票期权激励计划）已经实施两期，其中，第二期的期权激励计划已于去年11月份左右具体落实到激励对象。由于股权激励将惠及到公司的大部分高管及业务骨干，覆盖面较广，因此，有理由相信，伴随着激励计划的逐步落实，公司未来的平稳较快增长将很值得期待。我们认为，公司在此次金融危机过程中的优异表现，与股权激励计划的实施具有较大的相关性。
继续分享下游消费行业的高增长，外延式扩张值得期待：公司的客户主要是国内食品、日用品和医药等消费品企业，在政府加快产业结构调整和提高消费对经济增长贡献的背景下，未来十年公司下游行业的高增长是值得期待的，公司作为软塑包装行业的龙头，也将下游行业这轮高增长的主要受益者。目前公司已经通过广州永新覆盖到珠三角地区，河北永新覆盖到华北地区，加上黄山本部对长三角地区的覆盖，离公司全国性战略布局的规划仅还差一步，即还未成功进入西南地区。未来通过外延式并购，布局西南地区的战略仍将值得期待。
盈利预测与投资评级：预计公司2010、2011年的EPS分别为1.08元和1.28元，根据前日收盘价18.49元计算，公司动态PE分别为17倍和14倍，考虑到公司质地优良，并且具备估值上的优势，我们维持对其“买入”的投资评级。
风险提示：（1）下游需求恢复进程慢于预期，将在一定程度上制约公司业绩的平稳增长；（2）
原材料价格剧烈波动给公司正常经营带来的负面冲击；（3）资本市场的系统性风险。
（具体内容请见附件）
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