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天相投资顾问 |
发布时间： |
2010年02月26日 14:41 |
作者： |
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2009年，公司实现营业收入32亿元，同比下降6.21%；营业利润2.3亿元，上年同期为1.1亿元；归属母公司净利润1.6亿元，上年同期250万元；摊薄后每股收益0.69元。
财务指标同比数据无可比性。资产重组后，公司主营业务发生转型，成为全球色纺纱行业的龙头。由于新置入资产盈利能力强，我们认为财务指标同比数据可比性不强。受公司收购的标的资产与关联方业务模式发生变化的影响，报表调整后，公司营业收入同比下降6.21%，其中主营业务收入同比下降5.41%，但受益于高附加值的色纺纱业务的稳步增长，公司09年实现净利润1.8亿元，同比增长5.9%。
成本控制得当，经营稳健。09年色纺纱业务增长势头良好，全年实现销售收入28.3亿元，同比增长15.5%，其中对外贸易同比增长59%。另外受益于公司产业结构的调整及吨纱价格的回落，09年公司生产成本同比减少2678万元，色纺纱毛利率达到18.95%。报告期内，公司的坯纱坯布和配套物料业务的销售均出现了较大幅度的下滑，同比分别下降48%和77%，但由于收入占比不大，对公司整体业绩产生的负面影响有限，从单季度数据来看，公司产品毛利率环比依然稳步提升，四季度环比增加1.4个百分点。后期，尽管公司依旧面临棉花价格上涨的风险，但考虑到公司或将提价10%左右的预期，我们认为毛利率下降的可能性不大，未来业绩仍有增长空间。费用方面，公司控制得当，期间费用同比下降11.93%，其中管理费用和财务费用分别下降19.54%和27.41%，销售费用上升18.08%，属于正常变动。
拟定向增发，再度扩充产能。公司拟定向增发不超过6000万股，募集资金净额不超过9.8亿元。用于建设新疆五家渠色纺纱及浙江上虞半精纺纱线项目。项目投产后，预计年新增色纺纱产能2.26万吨，将有助于缓解公司产能紧张，并有效解决目前满负荷开工的局面。但考虑到项目长达两年的建设期，短期来看，对公司2010年和2011年的业绩贡献不大，股本的扩张或将对股价造成一定的压制作用。
盈利预测与评级：不考虑非公开增发带来的影响，预计公司2010年和2011年的EPS分别为0.89元和1.02元，以2010年2月25日收盘价20.96元计算，对应的动态市盈率分别为24倍和21倍，维持“增持”评级。
风险提示：1）汇率变动风险；2）上游原材料价格变动风险；3）定向增发失败的风险。
（具体内容请见附件）
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