| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月25日 16:18 |
作者： |
陈翀 |
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投资要点
处于快速发展阶段的零售企业。2003年公司与海航集团重组，2007年前后进入快速发展阶段。除新开钟楼店、庆阳店及电子城店外，2009年底成功收购宝鸡商业使得公司的销售规模迅速扩大，零售行业整体向好也使得公司的盈利水平呈上升趋势。我们认为公司未来在渠道整合方面仍有一定的潜力可挖，且在海航商业旗下的其他资产逐渐注入上市公司后，公司将体现出强大的规模优势，成为西北地区的商业龙头企业。
各门店具备较大潜力。主力门店解放路店未来的坪效有望达到在2-2.5万元/平米，毛利额将有更大提升。2009－2011年均销售增速12％，毛利额年均增速15％。各次新门店人流较旺，经营状况上佳。考虑到3－4年左右时间度过培育期，我们判断2011年及2012年各次新门店的盈利状况仍将有较大提高。
展望未来的商业帝国。海航商业在2008年中国连锁百强榜单里排名第61位。如果在未来三年中顺利将骡马市店，民生家乐及世纪阳光剩余股权注入上市公司，西安民生的销售规模将接近50亿元。而海航集团在东北、华北及中原地区进行商业布局的战略规划，更将给西安民生带来更加宽广的视野、更大的发展空间，从而建立起一个崭新的商业帝国。
未来三年，公司业绩的主要增长点来自于两个方面：1.自身发展：包括解放路店、次新门店及超市单元的利润增量。2.体外培养后进行资产注入。我们判断包括骡马市店、民生家乐的剩余股权等资产的注入事宜有望于2010年年底开始启动。
预计2009年至2011年，公司分别实现净利润0.60亿元、0.91亿元和1.16亿元，EPS分别为0.20元、0.30元和0.38元。
我们给予公司“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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