事件:公司发布2009年业绩快报

　　公司业绩略超市场预期,主因在09年国内汽车行业高景气及原材料成本下降,技术保持领先09年公司实现营收4.81亿,同比增长32.46%;利润0.93亿元,同比增长139%;对应摊薄后1.35亿股本计算,每股收益为0.69元。营收增长的主因是09年国内汽车消费市场较上年有大幅增长;利润大幅增长的原因在于公司继续保持对新技术研发的投入,公司新开发的产品有效地进入市场,使得毛利率有较大的增长

　　09年全年汽车产量1380万辆,10年首月汽车产量161万辆,我们预计10年国内汽车产量1540万辆;考虑全球经济再平衡后,国内消费将成为未来经济增长的最重要一极,而其中汽车的产销将长期向好我们研究了文化与消费习惯相似的台湾汽车消费与GDP的关系,表明汽车普及率与GDP线性相关,08年我们的汽车普及率明显滞后于1985年的台湾省,有很大的增长潜力。按历史年均7%的人均GDP增长率测算,2015年前后人均收入将跨越5000美元关口,汽车普及率也将突破20%,增加新车消费2亿辆左右,行业复合增长率35%-40%左右,汽车行业未来五年将步入黄金发展期

　　改性塑料可降低汽车油耗,未来其应用比例将在国内节能趋势渐趋明显后不断提升1kg塑料可替代2-3kg钢等材料,而汽车自重每下降10%,油耗可以降低6%-8%,所以增加塑料在汽车中的用量可以降低整车成本、重量,并达到节能效果。国际上平均单车的塑料用量从上世纪的50-60kg发展到2000年的105kg,到2005年已经进一步提高到150kg。我国改性塑料应用比例目前仅达到国外发达国家20世纪90年代中后期的水平,未来有极大提升空间,我们判断国家目前厉行节能成为提升汽车应用塑料比例的重要催化剂

　　公司历史成长性良好,技术+服务优势助募投项目成功转化为公司未来业绩,未来公司五年业绩增长明确历史纵向看:公司过去四年营业收入年均复合增长率为19.00%,净利润年均复合增长率为45.90%;行业横向看:牢牢掌握微笑曲线二端(技术与服务),综合竞争能力在汽车用改性塑料行业内居领先地位;展望未来:公司一直在优化产品结构,走向产业蓝海,我们判断未来公司依靠技术、服务优势,依托未来新增10万吨改性塑料产能(已投产1.8万吨,余下分五年逐步投产)实现业绩高速而确定增长,我们预计公司未来五年业绩复合增长率在25%左右。而对于市场担心的大幅增长的原料价格,我们认为无碍大局,因为汽车内饰件的直接为消费者所见所感,其产品的品质,档次必然是汽车零部件制造商要考虑的,产品不仅要满足高强度、高韧性等的基本品质要求,还需具备光热稳定性、低气味、低散发等特征;同时由于改性配方的差异性,不同厂家的同一产品在性能指标上具有较大差异。为了保证产品质量的稳定,原材料供应商一旦通过严格的质量认证程序,汽车零部件制造商和原材料供应商就会建立长期的合作关系,不会轻易更换供应商。另外公司技术与服务综合实力也保证了公司产品的议价能力

　　投资建议与估值公司相比金发科技,更加专注与汽车用改性塑料这一前景广阔,利润水平较高的领域;同时公司在经验积累,管理层能力以及技术方面水平卓越,未来五年累计新增产能是现有产能的4-5倍。截止2月24日公司收盘价为30.26元,对应10年动态PE为33倍,估值基本合理,但考虑到汽车行业的高景气,改性塑料应用比例提升是大势所趋,公司未来增长性较强,首次给予公司“增持”评级,目标价34元