主导产品步入加速增长阶段,高毛利率有望维持。公司营业收入的增长主要来源于主导产品软肝片的加速增长。2009年软肝片一改2008年的颓势,销售额同比增长29%,说明公司以肝纤维化无创诊断系统为依托突破抗肝纤维化市场的诊断瓶颈已初见成效。随着抗肝纤维化市场的逐步扩容,公司的软肝片已步入加速增长阶段。而且2009年软肝片的主要原料冬虫夏草价格回落,导致毛利率大幅攀升,公司趁机大量囤货,未来软肝片的高毛利率有望得到维持。

　　诊断服务业务扬帆起航,有望实现名利双收。2009年公司建立了6个肝纤维化无创诊断中心,初步实现诊断仪器FibroScan 的销售收入和技术服务费收入。考虑到软肝片已覆盖国内500 多家医院,相应的肝纤维化无创诊断的需求同样十分巨大。公司计划建设覆盖超过300家的肝纤维化无创诊断中心网络,不仅可以获取可观的技术服务费收益,还将通过服务与医患直接沟通,打造抗肝纤维化的领军品牌,从而推动产业升级和产品销售,实现名利双收。

　　募投项目突破产能瓶颈,保证业绩可持续增长。2009年公司实现软肝片销售1.36亿片,产能利用率达到了113%。目前,软肝片募投项目在建,有望在2010年下半年投产,设计产能将从原有的1.2亿片提高至4亿片,从而有效突破产能瓶颈,保证业绩的可持续增长。同时,为保证软肝片生产而在2009年大幅减产的壳脂胶囊将重新释放产能,从而进一步增强公司的盈利能力。

　　盈利预测及投资评级我们预测福瑞股份2010-2011年每股摊薄收益为0.80元和1.25元。我们看好市场扩容和品牌价值对公司业绩增长带来的双重推动作用,给予公司2010 年EPS 45倍市盈率,首次给予“买入”的投资评级。6个月目标价37.86元。

　　风险提示:主导产品单一的风险;FSTM系统的技术风险;募投项目带来的营销风险;FibroScan分销权改变的风险。