| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年02月24日 14:22 |
作者： |
郑方镳 |
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撰写时间： |
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投资要点
滨化股份是国内重要的环氧丙烷和烧碱生产商。公司拥有16万吨/年的环氧丙烷产能和42万吨/年的烧碱产能，是国内最大的环氧丙烷供应商。公司08年实现销售收入37.1亿，净利润2.67亿，其中环氧丙烷和烧碱的毛利占比分别为48.4%和34.2%。
环氧丙烷行业关键看丙烯供应和成本控制。我国环氧丙烷的表观消费量由2000年的28万吨增长至08年的105万吨，年均增速为15.8%，而2009年产能将达160万吨。原料丙烯成本占比约70%，其供应对装置开工影响重大，因此丙烯供应和成本控制能力是行业核心竞争要素。
烧碱行业供过于求，存在整合空间。我国08年烧碱表观消费量为1645万吨，预计未来三年需求增速为8%-10%，但09年产能已达2967万吨，供过于求加剧；参照国外的高集中度，随着准入门槛提高至30万吨，行业存在整合空间。
公司优势在于一体化产业链和先进生产工艺。公司原料基本实现自给，氯气直供环氧丙烷生产提升了经济效益；凭借先进的生产工艺，公司物料消耗低，产品质量高。09年环氧丙烷市占率35%，居全国首位。
募投项目显示良好经济效益。公司募集资金投资10万吨/年粒碱、6万吨/年环氧丙烷等八个项目，所有项目均已于2009年1月达产，09年实现销售收入12.3亿，净利润1362万元，公司将以募集资金归还项目所用银行贷款及自有资金。
合理估值区间17.8~22.2元。预计滨化股份09~11年全面摊薄EPS分别为0.71、0.89、0.94元，给予2011年20-25倍PE的估值，对应股价为17.8~22.2元。
风险提示：产品价格波动风险、原材料价格波动风险、丙烯供应风险。
（具体内容请见附件）
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