| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年02月24日 14:17 |
作者： |
浦俊懿 |
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事件：公司于2月24日发布业绩预增公告，称09年实现净利润约16000-18500万元，实现基本每股收益0.100-0.116元，同比增长50%-100%。
点评：
盈利增长主要源自一汽丰田投资收益增加公司盈利主要由本部利润与一汽丰田投资收益构成，由于本部业务自06年来处于持续亏损状态，因此投资收益成为公司利润的主要来源。公司09年的利润增长主要源于销量增长带来的盈利提升，09年本部共实现轿车销售21.22万辆，同比增长21.4%，而公司参股30%的一汽丰田实现各车型销售41.73万辆，同比增长14%。
本部有望受益于新产品推出与发动机基地建成投产公司本部产品包括夏利系列及威系列轿车，其中夏利系列09年共销售14.75万辆，同比增长21.9%，占总销量的70%左右；威系列共销售6.47万辆，同比增长16.2%。两大系列产品销售增速均落后于行业平均增速，显示产品市场竞争力较弱。不过，公司已于09年11月推出夏利N5，而新威姿也有望在2010年上市。两款新车的上市，将帮助公司解决产品线日趋老化的问题，有助于提升产品销量。我们预计公司本部2010年轿车销售将增长20%，达到25.5万辆左右。
为了提升产品技术水平，降低发动机采购成本，公司还积极进行40万台发动机基地的建设，其一期工程已于09年底建成投产，产能为15万台，主要生产CA3GA2和CA4GA1两款发动机，用于配套夏利N5与新威姿。我们认为，随着新车型的推出和配套发动机的量产，公司本部业务将逐步改善，亏损额有望逐年降低，09年本部亏损7.5亿左右，2010年收窄至5亿左右。
一汽丰田将为公司贡献稳定收益公司参股30%的一汽丰田产品线主要包括轿车（威驰、花冠、皇冠、锐志、卡罗拉）及SUV（RAV4、普拉多、陆地巡洋舰）。由于丰田09年初对行业的悲观判断，使得其产能与零部件配套供应能力严重落后于市场需求，市场份额下滑较为严重，其高档车产品，如皇冠、锐志、卡罗拉、普拉多等都出现了销售同比下降。不过，经过调整后，公司产能在09年下半年已有一定程度的释放。在综合考虑中高档乘用车市场的持续回暖、新产品推出以及召回事件对销售的冲击后，我们预计一汽丰田2010年销售增长10%左右，将为公司贡献投资收益13亿元左右。
维持公司“增持”评级；预计公司09、10、11年的EPS分别为0.11元、0.44元、0.52元，对应当前股价，PE分别为97.3倍、24.3倍、20.6倍，估值较为合理，给予公司增持评级。
风险提示：
本部减亏幅度不及预期；一汽丰田销售受召回事件冲击大于预期；钢材等原材料价格大幅上涨；
（具体内容请见附件）
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