| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月24日 14:08 |
作者： |
张勋 |
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事件：
公司发布重要公告，称收到控股股东广西交通投资集团有限公司《关于启动资产置换实施计划的会议纪要》，该纪要阐述了集团公司召集召开的关于资产置换专题会议的主要内容。
评论：
1、资产置换项目启动，股东承诺开始兑现。
《会议纪要》内容显示：一、集团公司将用其拥有的南宁外环（石埠）至坛洛高速公路18公里路段置换上市公司拥有的金宜一级公路；二、于2010年1月份开始启动资产置换工作；并尽快成立资产置换工作小组，于2月份前完成中介机构选聘，并开展评估工作；争取在河池至宜州高速公路通车前完成资产置换工作；三、本次资产置换不构成重大资产置换。
2009年8月5日，公司股权划拨获得证监会批准，并于8月21日完成股权划拨。在股权划拨过程中，由于新的大股东交投集团在建河池至宜州高速公路与上市公司经营的一级公路金宜高速并行，新股东承诺，“将在股权划转完成后半年内启动资产置换工作，用集团公司已建成在运营中的优质高速公路资产与五洲交通正在运营中的金宜一级公路进行置换，经履行必要的程序后对此潜在同业竞争问题予以妥善解决。”而公司本次公告的资产置换交易，正是大股东对当时承诺的跟进和执行，从这一角度考虑，大股东已经开始兑现相关承诺，从这一信息，我们可以解读为：1）大股东本身对承诺的执行力很强；2）大股东支持上市公司发展，维护上市公司形象和股东利益。因此，也增强了市场对上市公司未来发展前景的信心。
2、置入资产价值远高于置出资产。
公司披露的置入资产资料比较粗糙，为：“据初步了解，南宁外环（石埠）至坛洛高速公路长约18公里，每年对应的通行费收入约3500万元”。
通过进一步了解和推算，我们对该笔交易分析如下：
交易充分考虑了置入资产和置出资产的价值。
从账面来看，置出资产2009年预计通行费收入为3515万元，2001年收购时价款不足4.2亿元；而公司披露的南宁外环石埠到坛洛高速段目前通行费收入约为3500万元，且其建造成本每公里不足3000万元，资产规模与金宜高速大致相当。本次交易是考虑了收入规模后和资产规模后的交易。
置入资产价值远高于置出资产价值。
我们认为置入资产价值远高于置出资产价值的理由在于：
一、从道路区位优势看，本次拟置入资产，为南宁外环高速的组成部分，属于广州至昆明国家干道的一段，同时也是南洛高速南下通往钦州、北海的必经道路，区位优势明显。
二、从成长潜力看，本次拟置入资产2003年建成通车，为高速公路，其经营期限尚剩余超过20年，若考虑到本次资产置换行为，可能会被进一步延长，同时，受路网影响，尚未成熟，在路网和区域经济影响下，成长可期；而置出的金宜公路为国家一级公路，且将于2013年到期，最近几年收入增长基本处于停滞阶段。
（具体内容请见附件）
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