配股比例符合预期,资本状况不足为虑:招行最终确定配股比例为13%,与我们假设的15%的水平相近。这样配股股价由7.67升值8.85,现价15.73元对应的折价率由预期的51.23%降至43.73%;配股后总股本也由我们假设的219.87亿股降至216.05亿股,对应10年EPS由1.02元上升至1.04元(见表1)。

　　随着配股比例的最终确定,预计招行配股将在1季度全部完成,融资金额220亿。我们预计招行09年、10年和11年的资本充足率分别为10.43%/12.27%/12.38%左右,核心资本充足率分别为6.85%/8.43%/8.50%左右。实行Basel II后,招行的资本充足状况会得到较好的回升。

　　10年看定价能力回升和稳定的资产质量:招行在10年正式进入二次转型,提升定价能力是重点。全年信贷增速会保持平稳,预计NIM反弹至少在12Bps左右。招行政府融资平台相关项目占比只有17%左右,远低于同业平均。预计09年拨备覆盖率253%左右,10年也在240%以上。(详见09.11.19和10.02.01的招行调研报告)维持对招商银行“买入”评级,6个月目标价22元:预计公司09年10年的EPS分别为0.89/1.04元(摊薄),不摊薄情况下分别为0.89/1.18元。BVPS分别为4.88和6.17元,2月22日现价为15.73元,对应09年和10年摊薄PE分别为17.77X/15.06X,不摊薄PE分别为17.77X/12.86X;现价对应PB分别为3.22X/2.55X。目标价22元对应10年PE为21.64X,10年PB为3.66X。