| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2010年02月10日 16:26 |
作者： |
田世欣 |
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2009年嘉凯城实现主营业务收入73.5亿元，同比增长62.76%；净利润11.98亿元，同比增长102.65%，超出我们原先预期13.8%，分配方案为10送2.5股派0.5元。业绩高于我们预期的主要原因是公司房屋销售收入结算进度较我们的预期提前。我们相应调整项目结算进度并下调2010年的房价增长假设后，下调了2010-11年的盈利，但重申买入评级，下调目标价至17.50元。
支撑评级的要点
年末已获得项目的剩余可结算面积约251万平米，加入青岛湖州项目后约为437万平米。
中心城市、核心地段优质储备将保障公司业务在弱市中的消化速度。
从长三角辐射全国其他城市的城市综合体、中高端住宅和经济适用房的业务分布较为合理，能在一定程度上分散风险。
年末资产负债率偏高，但短期偿债压力不大，股东资金支持力度较大。
影响评级的主要风险
整合风险；资产负债率偏高影响扩张进程；以及宏观经济和行业政策的波动等。
估值
2009和2010年末每股NAV分别为12.99和14.02元。预计2010每股收益1.30元。将嘉凯城目标价从23.80元下调至17.50元，相当于2010年13.5倍市盈率和25%的NAV溢价，维持买入评级。
（具体内容请见附件）
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