| 来源： |
上海证券研究中心 |
发布时间： |
2010年02月10日 14:13 |
作者： |
赵冰 |
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投资要点
牛磺酸行业的龙头企业公司为国内乃至全球牛磺酸行业的龙头企业，现有牛磺酸生产能力14,000t/a，产量与出口量占国内总量近50%。由于牛磺酸产品近年来的旺盛需求，公司2007年度和2008年度产能利用率分别达112.34%和105.18%。
盈利能力超过行业平均水平06-08年，公司综合毛利率为35.34%、33.34%和36.44%，而08年原料药行业的平均毛利率为29.36%。公司毛利率较高的主要原因是公司销售渠道顺畅，具有稳定的利润来源。另外，从主营业务成本来看，公司采用自创的环氧乙烷法生产牛磺酸，报告期内原材料平均采购成本较低且较为稳定，同时公司牛磺酸产品产量大，规模效应得以体现，成本优势明显。
上市6个月内的估值区间为30.25-36.30元公司未来两年仍将保持快速增长势头，预计2010-2012年归于母公司的净利润将实现年递增44.93%、28.51%和37.61%，相应的稀释后每股收益为1.01元、1.30元和1.78元。综合考虑可比公司的估值情况，由于公司的主营较为单一且业务依赖出口市场，我们认为给予公司10年业绩30-36倍这一稍低于可比公司平均水平的市盈率区间较为合理，相应地，公司合理估值区间为30.25-36.30元，相对于2009年的静态市盈率（发行后摊薄）为43.38-52.18倍。
建议询价区间为24.20-29.04元考虑到一、二级市场20%的折让，我们建议询价区间为24.20-29.04元，相对于2009年的静态市盈率（发行后摊薄）为34.78-41.74倍。
（具体内容请见附件）
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