2010年2月9日，西南证券发布2009年年报。根据披露，公司2009年实现归属于母公司净利润10.07亿元，同比增长608.96%，每股收益0.54元，同比增长500%，公司业绩增长略高于我们之前预期（我们之前预期公司EPS 0.51元）。
　　投资要点：
　　盈利增长主要来自公司传统优势业务的全面爆发和管理费用率的显著下滑。其中，公司经纪业务同比增长78.84%，承销业务同比增长333.54%，自营业务同比增长3086.15%；此外，公司管理费用率下降明显，公司管理费用率从2008年的67.24%，大幅下降到2009年末的33.95%，中小券商在牛市中的高业绩弹性，显露无遗。
　　公司经纪业务自2008年出现下滑后，2009年市场份额开始出现触底回升，但佣金率则逐季下滑。2009年公司经纪业务市场份额开始出现触底回升，市场份额从2008年的0.54%回升到2009年底的0.61%，升幅13%；佣金率方面，公司佣金率自2009年1季度开始，出现显著的逐季下滑态势，下降趋势高于行业平均水平。2009年1-4季度，公司佣金率分别为0.15%、0.14%、0.13%和0.12%，从四季度的佣金率运行态势看，公司目前佣金率下降趋势尚未停止。
　　公司承销业务喜获长足发展，2009年收获颇丰，已成为公司核心竞争优势之一。
　　截至2009年底止，公司承销业务总数24笔，其中，股票承销8笔，位于行业的第7位；债券承销16笔，位于行业的第17位；承销金额方面，2009年，公司承销总额176.16亿元，位于行业的第16位，其中股票承销额64.48亿元，位于行业的第15位；债券承销额111.68亿元，位于行业的第15位。
　　公司自营业务增势喜人，参与增发的浮盈释放对公司2009年业绩提升明显。公司2009年自营收益增长，主要来自参与苏宁环球定向增发的浮盈释放，经测算，浮盈释放约为2.75亿元，增厚2009年EPS 0.11元。此外，公司还将适时在2010年释放参与京东方定向增发的浮盈，预计浮盈释放将对公司2010年的业绩具有一定程度的提升。
　　投资建议：若增发成功，将迎来公司成长拐点！公司目前计划定向增发募资60亿元。根据近期调研的情况，我们判断，参与公司定向增发的投资者已落实，公司成功定向增发应无悬念，增发成功将为公司提升业务规模、获得新业务牌照扫清资本障碍。我们看好公司增发成功后的发展前景。暂维持公司“中性”评级。