| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月09日 14:07 |
作者： |
孙绍冰 |
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报告起因：公司今日发布年报，2009年实现营业收入206.99亿元，同比增长30.27%；实现净利润17.41亿元，同比增长16.42%；2009年，公司实现每股收益2.01元。
投资要点：
增长依旧。虽然2008年下半年的全球金融危机对工程机械行业造成严重冲击，但随着国家刺激经济举措的陆续出台，公司措施得力，全年主要经营指标取得历史性的最好成绩，公司主营产品（汽车起重机、压路机、摊铺机、登高平台消防车、随车起重机、挖掘装载机等主机和工程机械油缸等零部件）市场占有率继续保持国内市场第一位，经受了金融危机的洗礼，更显示公司的发展潜力。
公司主营产品表现好于预期。2009年，公司盈利能力得到大幅提升的主营产品分别为铲运机械（装载机，提升4.32%）、消防机械（提升10.14%）、工程机械配件（增加3.99%），公司的主打品种—起重机机械略有下降，公司主营产品毛利率提升了0.40%；从公司主营营业收入情况看，工程机械配件、压实机械增长幅度居前，起重机依旧保持了快速增长。公司业绩表现好于预期，与4万亿投资的拉动密不可分。
起重机是公司的收入支柱，亟待培育新的利润增长点。起重机业务是公司的一张“王牌”，凭借起重机业务，公司已全面跻身世界前列，在全球确立了工程机械“中国制造”的核心地位。公司与中联重科掌控着国内起重机市场，但公司的市场份额远高于中联重科（附图），2009年，公司起重机械市场占有率达到55.18%，依然稳居行业第一，虽然目前不断有新的厂商进入起重机市场，但公司凭借稳固的市场地位以及强大的综合竞争优势，行业霸主地位不可撼动。2009年，业务收入和毛利占公司的主营的比例分别为69.15%和76.99%，起重机业务是公司业务收入的重要来源，短期内难以发生大的变化。公司产品线虽然丰富，但能够倚仗的还是起重机，公司的其他业务目前并不突出，公司要真正成为国内工程机械的领军企业，还需要打造更多的“王牌”。
2010年，公司出口可望发生转折。2009年，公司出口收入为16.47亿元，同比下降了63.01%，甚至超过工程机械行业的出口降幅，在我们预计2010年工程机械行业出口出现改善的情况下，公司的出口有理由走出困境。
利润分配预案：为兑现徐工有限在非公开发行时候的相关承诺，公司拟以2009年非公开发行股份前股本为基数，每10股派发现金3.3405元（含税），而公司2009年向徐工有限发行的相关股份不参与此次利润分配。
公司重组完成后，做大做强的愿望更为迫切，我们上调对公司的业绩预测：
预计公司2010－2012年EPS分别为2.43元、3.00元和3.87元，对应PE分别为14.4倍、11.7倍和9.1倍（未考虑定向增发，详细预测参见附表）。经过近期的调整，公司估值优势非常明显，我们继续维持“推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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