| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月08日 14:49 |
作者： |
郑恺 |
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消费电子行业方兴未艾，国内高成长将延续。国内电脑、家庭多媒体等消费电子国内市场渗透率尚为20%，对比欧美发达国家具有较大的发展潜力，此外，国内电子产品出口因国际需求企稳自09年5月开始逐月反弹，12月创出新高，未来随国际经营环境的转暖有望保持，也顺应了国内出口升级的趋势，国内外消费电子供需好转的背景下，未来电子产品包装的需求将维持在高位，公司扩张产能恰逢其时。
公司经营模式参照台湾鸿海，2011年是公司蜕变之年。公司仿效台湾鸿海的发展模式：选对客户，才能在未来快速发展。台湾鸿海通过为下游客户提供电子制造服务（EMS），很快成为国际盈利最高的制造外包厂商，其成功经验在于精选优质的客户，这些客户因消费电子集中度提升，其成长领先于行业，也带来鸿海的成功。我们判断美盈森发展过程中，也参照了这种模式，通过为IBM，艾默生，三星等定制服务，建立其强大经营壁垒，并维持了稳定的订单渠道。2010年公司借助上市快速扩张迎合客户的需求，2011～2012年产能达产后将是公司蜕变之年。
公司盈利模式可复制，与下游的共生之道具有强壁垒。我们认为公司仿效鸿海模式具有可复制的属性，已有客户就是自己最有力的宣传广告，与新的客户建立起合作关系后公司将对其协调出最优包装方案，定制化并节约包材，运费，并建立供应商库存仓库（VMI）提供下游客户零库存服务，这种与下游客户共生的经营模式具有较强的壁垒，一旦建立起这样的渠道被其他同行替换的机会成本很高，因此被淘汰可能很小。
首次评级增持，目标价格33元。我们认为公司2010年是公司产能达产年，2011年是蜕变之年，产能顺利投产和布点成功将引发盈利呈现快速增长，我们估计公司2009～2011年EPS分别为0.67元，0.76元和1.32元，我们认为公司经营模式较一般印刷包装企业更有盈利壁垒，因此我们给予公司一定的溢价水平，以劲嘉股份和合兴包装为参照，给予公司2011年25倍PE，目标价为33元。
（具体内容请见附件）
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