| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月08日 14:44 |
作者： |
杜志强;张欣 |
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撰写时间： |
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要点：
公司是国内最大的环氧丙烷供应商。公司主要产品为环氧丙烷、离子膜烧碱及氯乙烯等，其中环氧丙烷目前产能16万吨/年，占主营收入超过60%，国内市场占有率达到35%以上，是国内最大的环氧丙烷供应商。
产业链向上游延伸，资源优势转化为成本优势。公司地处山东滨州，主要上游原料包括原盐、电力、水以及丙烯。公司经过多年发展，目前自备水库、盐田及发电机组，基本能够满足日常生产所需原料。另外，公司充分发挥一体化优势，利用循环经济模式有效提高资源利用效率，盈利状况大大高于行业平均水平。
循环经济模式增加抗风险能力。公司拥有良好的循环经济发展模式，烧碱的副产品氯气和氢气，氯气用来制备环氧丙烷，残渣用来制造建筑标砖；氢气用来生产盐酸和氯乙烯，残渣经回收转化为丙烷等可燃气体。独特的循环产业模式一方面节约成本，减少污染，同时也提高了公司抵御上下游价格波动风险的能力。
募投项目用于扩大产能。本次募投项目已经利用银行贷款完成建设并已与09年1月份投产，IPO募集资金主要用来偿还银行贷款。募投项目主要是在现有一体化的循环生产模式下产能的扩张以及技术的改造。募投项目达产使公司在现有基础上，规模效应更加明显。盈利能力位于同行业前列。
盈利预测与评级。预计公司10、11、12年EPS为0.75、0.88和0.99元，考虑到公司的良好发展前景并参考同类上市公司，给予公司10年25-28倍动态市盈率比较合理，合理价值区间为22-24.64，给以20%的折价收益，建议询价区间18.33-20.53。
（具体内容请见附件）
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