| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年02月08日 13:33 |
作者： |
金宇 |
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撰写时间： |
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2010年业绩符合预期：
公司09年实现收入19.7亿元，同比增长3.3%；实现净利润6.1亿元，折合每股收益0.39元，同比增长71.9%。如果扣除江苏省有线网一次性评估增值对净利润增厚的影响（3.4亿元），09年业绩同比下滑24%，业绩下滑的主要原因为钾肥价格回落和折旧增加。由于公司已经发布过业绩预告，故符合市场预期。
正面：
有线网络投资收益颇丰。截至报告期末，公司参与投资的有线网络用户数超过2000万，数字电视用户数超过1000万。除了09年江苏省网改制评估增值收益外，有线网络覆盖用户数和盈利能力均有所提升，导致公司权益利润达到1.84亿元，同比增长55.93%。
负面：
钾肥价格大幅回落。09年钾肥价格下降幅度较大，虽然公司加强了相关产品的生产和销售，但盈利能力仍然出现下滑。青海国安实现收入6.87亿元，同比增长33.66%，实现净利润2.06亿元，同比下滑19.3%。
折旧成本上升。本报告期，公司新增在建工程转固17亿元左右，导致本年折旧支出达到1.1亿元，同比增长79%。公司毛利率也因此下降3.9个点，仅录得32.1%。
房地产和盟固利业务亏损。09年度，大通房地产亏损4800万，恒通科技（盟固利公司）亏损1500万。
发展趋势：
（1）预计钾肥价格难以大幅回升和折旧压力上升对公司的影响，在2010年将继续存在。（2）认股权证行权募集资金的不足，恐将影响公司盐湖后续开发和资源整合的进程。
估值与建议：
考虑钾肥价格难以大幅回升和公司折旧上升因素的影响，我们下调10-11年EPS至0.21元和0.25元，下调幅度分别为10%和12%，当前股价对应2010年PE为66x，估值水平处于板块的高端，维持中性评级。
（具体内容请见附件）
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