| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月29日 16:44 |
作者： |
王田 |
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投资要点：
公司主要从事半导体单晶硅材料和半导体分立器件和研发、生产和销售。随着功率器件项目及抛光片项目的逐步建成投产，公司从材料到器件的产业布局初步形成。产业链的完善一方面可以提高产品的附加值，另一方面可以降低产业风险，从而提高公司的综合竞争力和可持续发展能力。
公司的区熔单晶硅技术处于全球领先水平，产量居国内首位，全球第三位，目前产能约为150吨。区熔单晶硅主要应用于节能和新能源领域（如新能源汽车中大量使用的IGBT功率器件）。目前公司区熔单晶硅的销售状况良好，电力机车、电力设备等主要应用领域需求旺盛。
IPO募集投资的6英寸功率器件项目产量稳步提升，开工率已经超过50％，但仍未达到盈亏平衡，一是受需求和价格等市场因素影响，二是项目处在爬坡期的成本和费用仍然较高，三是产品结构问题。预计2010年底该项目可达到满产状态，全年可实现盈亏平衡。
太阳能单晶仍是公司的主要利润来源之一。目前公司控股子公司环欧公司太阳能单晶上量较快，毛利率已经恢复至20％~30%的正常水平。内蒙古中环光伏项目将于今年1季度投产，预计今年可以实现盈亏平衡，如果光伏市场能够超预期，项目将实现盈利。
公司抛光片6英寸单晶硅抛光片项目也将于今年1季度投产，但达到完全量产仍需一定时间。抛光片产量的一部分将供应给公司的6英寸功率器件项目，因此该项目的达产程度也受功率器件项目进度的影响。公司的抛光片项目邀请了国外著名专家参与设计，技术含量较高，目前已经获得一些国际知名半导体企业的认可，未来的销售有了一定的客户基础。
受CRT高压硅堆产品市场萎缩影响，公司原有高压器件业务收入占比逐年减小，08年底公司开始调整高压器件产品结构，加强了新型整流器件的生产，一定程度上缓解了高压硅堆产品收入的下降。公司高压器件业务虽然利润率相对较低，但应用范围广，需求量大，加上公司拥有较强的技术优势，因此这部分业务仍然有一定的增长空间。
公司在多晶硅原料采购方面拥有较强的话语权：在多晶硅价格大幅上涨时，公司与上游厂商签订的合同价格比市场价格低很多，而在多晶硅价格大幅下降时公司可以按照市场价进行采购，因此公司在成本方面有较强的控制能力。
盈利预测与估值：我们认为，随着公司的几大项目的陆续投产并逐步上量，2010年将成为公司新一轮增长的“起步年”。在全球经济以及半导体、光伏等下游产业不断回暖的趋势下，公司将从2011年开始进入高速增长期。我们预测公司2010、2011年的每股收益为0.14元和0.33元，对应动态市盈率为65倍和27倍，给予公司“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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