| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月28日 14:49 |
作者： |
郭振举 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
报告摘要：
资产注入和整体上市的进展。短期看集团把林业资源注入上市公司的可能性不大，这涉及到人员安排和利益分配的问题。至于集团整体上市的问题，操作上会存在一些障碍，集团的职工和管理层35%的股权将限制整体上市的实施。同时，目前较高的分红比率也将制约集团整体上市的积极性。但是，由于集团无论资源量和采伐量基本是上市公司的四倍左右，因此一旦集团资产注入，那么将对上市公司业绩产生的很大影响。林权改革主要涉及集体林权改革，对公司直接的影响不大，但间接上会促进公司对外进行林地的扩张。
公司目前的育林基金比率为26%，有一定的下调空间。根据09年林业大会的指示，育林基金比率将会有一定的下调，下调幅度和下调时间各地根据情况决定，目前还未有明确的进展。下调后将会对公司产生有利的影响。
资源禀赋可以给予较高的估值。公司拥有丰富的林业资源（近30万公顷，其中80%为天然林，20%为人工林），原材料自给率达到40%。在正常的情况下，每公顷森林可以采伐木材70立方米，简单估计的话上市公司按照目前的资源拥有量以及每年的采伐量，公司可以永续存在100年以上。因此，我们认为公司具有资源类的属性，可以给予公司比较高的估值水平。
木材价格长期趋势看涨。由于国家从1998年开始实施“天然林保护工程”，国内木材供给缺口不断增大，国内木材价格从长期看将不断上涨。同时，由于目前世界上主要原木输出地，相继出台了限制出口原木的政策，导致国际原木供应量难以保证，在一定程度上加剧了这一趋势。
预计公司09-11年的每股收益分别是0.05、0.14、0.25元，考虑到未来几年较快的业绩增速以及可能进行的资产注入的预期，以及资源类公司的特点，按照明年40倍的PE，给予公司增持-B的投资评级，12个月目标价10元。
行业竞争加剧、成本上涨的风险、抵御突发事件的风险、债务风险等。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
