| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月28日 14:30 |
作者： |
陈美风 |
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用友软件今日公布2009年业绩预增公告。公司预计2009年度实现净利润与上年同期相比增长50~100%。
行业回暖趋势确立。公司将业绩预增归因于：其一，在2009年下半年把握市场机会，乘势而上，加大投入，积极发展，主营业务收入增长较快，主营业务带来的净利润实现了高增长；其二，公司出售的交易性金融资产、可供出售金融资产导致公允价值变动收益和投资收益增长较多。我们认为经济回暖使中小企业IT投资需求集中释放以及集团管控需求驱动的NC产品销售高速成长是公司盈利超预期的主要原因。公司2008年扣非后净利润为2.29亿，我们估计2009年扣非后净利同比增40～50％。此外，公司2009年股权激励费用不超过1000万，而2008年为3800万；方正春元2009年全年并表，而2008年仅并表2个月。综合考虑上述因素，我们估计公司2009年主业净利成长约25％。
估值基本合理，趋势上仍有上升空间，维持“增持”评级。我们调高了公司2009年的营收增速假设，不考虑非经常性损益，相应调高公司2009～2011年EPS预期分别至0.55元、0.77元和1.01元。考虑非经常性损益，我们预测公司2009 EPS为0.97元。公司目前股价对应2010年市盈率约为34倍，略高于行业平均水平，估值基本合理。鉴于中小企业IT投资恢复增长迹象明显，行业回暖趋势基本确立，而公司2010年业绩具有较大弹性，我们认为从趋势判断公司股价仍有上升空间。尽管公司目前估值吸引力不明显，我们从趋势出发维持公司“增持”的投资评级，6个月目标价为30元，对应约38倍的2010年PE和30倍的2011年PE。
主要不确定性。我们假设公司费用率持续下降，从而带来较大业绩弹性，存在一定不确定性。
（具体内容请见附件）
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