| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月28日 14:23 |
作者： |
龙华;方维 |
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公司、中航材与美国波音公司签署了1500架波音737系列飞机垂直尾翼项目的商务合同，合同总额在3亿美元以上。
交付时间为6年，公司自2010年开始交付，至2015年交付完毕。
点评：
2009年业绩低迷已成定局。公司2009年受全球航空产业危机拖累，新舟60（MA60）上半年交付量为零，国际转包飞机零部件业务也低于预期。此外，控股子公司西飞铝业预付山西振兴集团公司铝锭采购款余额1.26亿元未能按期收回，导致公司资产减值损失前三季度高达9000万元以上，约占毛利润的26%。我们预计公司2009年EPS为0.009元。
多重利好推动未来业绩复苏。公司2009年下半年以来经营状况有所好转。2009年5月30日，公司与菲律宾飞龙航空公司签订6架新舟60订购合同，其中2009年10月交付2架，12月交付1架，2010年交付三架。2009年7月13日，公司与美国沃特飞机公司（世界上最大的航空结构件独立供应商之一）签署价值1.5亿~2亿美元的波音747垂直尾翼项目合同，承担波音747垂直尾翼的零件制造及固定后缘、前扭力盒、主翼盒壁板及主翼盒梁间肋四个工作包的装配工作。
合同履行期限自2009年10月13日起至2024年12月31日止，分研制和批生产两个阶段，第一架份产品将于2011年第三季度交付用户使用，自2012年起将按月交付。此外，公司正积极追讨山西振兴集团的欠款。我们对2010年、2011年作如下假设：1）坏账冲回，每年资产减值损失为-5000万元；2）随着全球经济和航空业回暖，新舟60分别交付6架和12架，新舟600交付2架和4架，ARJ-21机体交付10架份和15架份。按照这一假设，预计公司2010年、2011年EPS分别为0.085元和0.144元。
本次资产收购方案存在较大不确定性。公司2009年12月2日发布资产收购预案，拟以13.18元/股，向陕飞集团、中航飞机起落架公司（“中航起”）、西安航空制动科技公司（“中航制动”）、西飞集团发行2.04亿股，收购其航空业务相关资产。但是从预案披露的数据看，待注入资产的业绩成长性和盈利能力均不乐观，甚至不如上市公司已有资产。此前贵航股份的资产收购方案就是由于这一原因而在2009年末未能通过证监会并购重组委审核。而按照我们的预测，西飞国际2010年、2011年的业绩较2009年可能会有较大的增长，因此如果这一方案不作较大程度的更改，有可能重蹈贵航股份的覆辙。如果公司的资产收购方案不幸搁浅，为了继续贯彻落实中航工业集团“两融、三新、五化、万亿”的发展战略和中航飞机公司专业化整合规划，注入其他优良资产的可能性将加大，将给市场带来较大的想象空间。此前，公司的大股东西飞集团于2009年12月3日收购了奥地利未来先进复合材料股份公司（FACC）82.125%的股权。FACC是从事研发和制造复合材料部件和系统的专业化公司，目前是空客A380和波音787的二级供应商，为波音、空客、庞巴迪、阿莱尼亚、欧直、沃特、萨博、中国商飞等生产飞机结构件和内饰件，2008年实现销售收入2.76亿欧元，截至2009年末在手合同额为18.6亿美元。复合材料目前占飞机材料用量的近50%，西飞集团是中国航空工业复合材料核心大部件的研发中心，也是波音747、空客A320的复合材料构件供应商，而FACC有着近20年复合材料的研制、生产经验，如果能结合二者的优势，西飞集团将形成以FACC为核心的航空复合材料结构件研发试制中心和以中国本土为核心的生产制造中心，从而成为世界领先的航空复合材料研制生产商。因此，我们分析若目前的资产收购方案被证监会否定，则FACC应有可能成为再次拟定资产注入时的备选优良资产。
（具体内容请见附件）
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