| 来源： |
东吴证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月26日 14:35 |
作者： |
袁理 |
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投资要点：
库存增值和副产品价格上涨将提高盈利能力。目前公司是国内铅锌冶炼行业的龙头，冶炼的原材料靠外购取得。公司的盈利增长主要来自于原料库存增值和副产品收益的增长。未来产量稳步增长。预计公司2009年锌冶炼实际产量可达45万吨，是国内最大的冶炼生产商；铅冶炼产量可达10万吨。2009年公司新增的10万吨常压富氧直接浸出项目已经投产，预计2009年达产80%，2010年可实现完全达产。与哈萨克斯坦合作的基夫赛特直接炼铅项目正在进行建设，预计2010年达产，未来将给公司铅及硫酸产量带来提升，预计公司2010年铅锌产量增长10%。
五矿集团入主，资源整合预期渐强。五矿集团收购的OZminerals公司拥有1820万吨的锌储量和340万吨铅储量。
如果五矿集团将株冶作为整合铅锌资源的平台，公司的价值将得到跨越式提升。集团入主后目前可预见的收益来自于原料供应和销售渠道优势。
盈利预测与估值。单纯考虑冶炼业务，预计公司2009年和2010年EPS为0.19、0.35元。参照A股市场铅锌类上市公司估值水平，考虑到冶炼公司相对资源类公司的折价，给予冶炼业务35倍PE，公司冶炼业务价值中枢为12.25元。1月25日公司收盘价为14.93元，给予公司“中性”的投资评级。结合五矿集团的整合预期，若公司股价随市场系统性风险回落至12元以下即进入价值投资区域，届时可适当配置。
（具体内容请见附件）
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