| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年01月21日 13:50 |
作者： |
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投资提示：
大秦铁路宣布以328亿元的对价收购太原局剩余营运资产及朔黄铁路41.16%股权。大秦铁路本次拟公开发行A股募集不超过165亿元支付收购代价，不足部分通过自筹资金弥补。我们建议投资者买入大秦铁路，目标价15.0元，有32.2%的上升空间。
理由：
未来3年EPS增厚幅度达到20.3%～30.4%，高于市场预期的10%~20%。超预期缘于优惠的收购价格及良好的目标资产盈利情况：本次收购领先P/E较A股交通基础设施平均、大秦原有资产以及广深铁路06年的资产收购分别折让46.2%、43.3%及8.0%。
另外，目标资产以历史成本计算的2010年ROE亦高达14.2%，远超出市场预期的单位数水平。我们认为，这次收购将使得市场对于中国铁路上市公司外延式资产扩张前景的信心进一步增强。
预计目标资产净利润于未来3年年复合增长20.2%，使得大秦铁路整体净利润年复合增长率上升2.9个百分点至12.9%。目标资产主要增长动力来自于客货运量的恢复性增长、客运实现费率的持续性改善以及朔黄股权收益的增长。
资产收购使得公司现金流进一步加强。预计未来3年资产收购将带来年均32.25亿元的自主现金流（经营现金流+股权投资分红），使得同期大秦铁路年均的自主现金流上升28.2%至146.57亿元，大秦铁路10年分红收益率亦将上升0.6个百分点至3.5%。
估值：
我们采用分部门DCF估值办法进行估值，预计2010年底大秦铁路资产收购后的DCF估值为15.0元/股（摊薄后）。目前股价相对应资产注入后2010年市盈率为16.9倍，较A股交通基础设施估值中枢折让21.0%。我们认为股价尚未完全反映资产注入的利好因素，加上现有流通股东有优先配股的选择权，对于股价有更强的支撑，维持“推荐”投资评级。我们给予15.0元/股的目标价，相当于我们2010年底的DCF估值。
风险：
公开增发定价及时点的变数以及铁路货运价格上调的不确定性。
（具体内容请见附件）
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