| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月15日 13:58 |
作者： |
褚艳辉;侯英民 |
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撰写时间： |
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1、进军专用车领域公司现有产品主要为商用车，通过收购福田重机专用车业务相关资产，公司将快速搭建工程机械产业平台。
在公司十二五战略规划中，工程机械业务是除现有公路汽车领域外延伸的重要方向，也是实现十二五"千亿"目标的重要保证之一。
2、标的资产正处成长期，盈利能力长期看好福田重机主要从事混凝土搅拌车、混凝土泵车、汽车起重机等专用车的生产和销售，各类工程机械车辆产品年产能为2.3万辆。商混设备和自卸车两类产品销售收入约占福田重机销售总额的94％，其中商混设备超过70%。福田重机混凝土搅拌车的市场占有率为8.7%，行业排名第五；目前正处于即将加速发展的阶段。
公司预计，2010-2015年福田重机可累计销售产品93408台，实现销售收入净额427亿元，创造利润总额56亿元。我们认为，这一盈利预测代表公司强烈看好专用车市场。
3、优势互补，发挥协同效应工程机械行业专用车的生产与汽车行业具有较高的关联度，具备良好性价比的底盘是专用车竞争力之一，目前，重汽、欧曼、华菱合计占有国产搅拌车底盘市场份额的80%。
从中重卡发展趋势来看，拥有稳定的改装厂网络对于整车厂的发展具有决定作用，因此，随着福田重机销量的增长和市场占有率的提升，收购将对公司欧曼底盘的销售将产生积极影响。但我们预计，大幅度的拉动将在2011年即欧曼二工厂产能释放后才能显现。
另一方面，通过收购福田重机，公司可以利用其专用车生产、经营优势及汽车起重机等重型工程机械的研发、设计、制造优势，结合公司的整车底盘优势，迅速形成公司重型工程机械业务平台，进一步完善现有业务体系。
4、带动毛利率提升，长期要看高附加值产品的推进由于成本走低、销量结构改善，公司今年毛利率出现明显改善，但绝对值仍然不高，前三季度为12.2%。
福田重机产品以混凝土机械为主，商混设备占到销售收入的70%以上，考察混凝土机械类公司和专用车类公司（如：三一重工、中联重科、徐工机械），毛利率均高于这一水平。
并购后，公司整体毛利率水平将有所提升，但提升幅度仍要依赖于福田重机的成长性与利润贡献。
（具体内容请见附件）
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