| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月13日 15:24 |
作者： |
康志毅 |
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撰写时间： |
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近期我们对国脉科技进行了实地调研，基于调研情况，调高公司评级至“增持”。
国脉科技是A股唯一的综合性网络维护服务提供商，主要客户包括中国移动、中国电信、中国联通、华信等。公司业务主要包括设备运维服务、咨询设计服务以及网络集成。公司竞争实力在行业内排名前列，拥有的“协维”技术优势是低端“代维”业务无法比拟的，同时独立第三方运维服务提供商的定位为公司争取了更多订单。随着3G网络设备逐步投入使用，维护服务市场规模有望加速增长，公司也将面临发展机遇。
存量设备市场为公司服务目标。2G网络运维服务市场规模约为2,000亿元，而3G网络逐步启动，预计整体市场规模将达3,000亿元，每年投入使用的网络设备即为公司的业务增量。网络维护业务参差不齐，技术含量低的“代维”服务占据着大量市场，但利润率极低。国脉科技拥有高端“协维”的技术优势，运维服务涵盖了运营商全网络设备，也与设备商形成了“即竞争又合作”的关系。
独立性优势体现无疑。①设备厂商提供的维护服务，往往存在着报价高的缺点，这样运营商将消耗大量资金，而国脉科技的运维服务报价仅为国际设备厂商的40%。②国内电信网络由多个不同设备商提供，单一设备厂商的维护服务不会覆盖多个厂商设备，而国脉科技拥有主流设备厂商的技术认证，具有跨品牌设备的技术服务能力。③单一设备厂商的维护服务缺乏公正性，容易造成网络运营不畅，损害运营商利益。
订单续签率高、价格稳定。公司自有品牌优势明显，上市融资使得公司在资金实力、管理能力上得到了提升，客户认可度进一步提升。公司盈利能力强，营业利润率保持在20%左右的水平，与设备厂商服务利润率相当，同时业务具有较强的持续性：①目前网络运维服务合同年限一般为1-3年，签单时间虽有缩短趋势，但公司订单续签率可达100%。②运营商续签订单价格并未出现下降情况，基本可以保持稳定，甚至还出现了价格上升的情况。
借代理产品实现区域突破。公司与Juniper签订合作协议，欲借Juniper高端路由器实现福建省外区域的运维服务业务突破。Juniper每年在中国的销售额约为1亿美元，可形成1,000万美元的运维服务业务，加上Juniper在中国原有的7亿美元的存量维护市场，若公司可逐步替代部分Juniper服务业务，市场空间足以支持公司10年以上的快速发展。
上调评级至“增持”。我们维持公司2009-2011年每股收益分别为0.39元、0.58元、0.80元的盈利预测，对应动态市盈率分别为53倍、35倍、26倍。我们认为公司具有独特优势，一方面公司业务的服务属性保证业绩可稳定增长，另一方面，作为“后3G”投资品种，存在业绩超预期的可能。上调公司评级至“增持”，给予23.20元的目标价，对应2010年动态市盈率为40倍。
（具体内容请见附件）
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