| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月13日 14:12 |
作者： |
涂力磊;丁晨 |
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撰写时间： |
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投资要点：
公司项目未开发权益建筑面积达到187.17万方，主要集中在北京、南京、福建和重庆。根据公司目前的年均开发水平，足够未来三年开发。
公司09年项目销售良好。北京地区月季园项目基本销售完毕。均价在7000元/平米左右。预计09年结算面积在4万、2010年结算面积在5万方左右。北京通州地区最后还储备600亩土地，建筑面积在60万方左右。虽然公司拿地早，但是由于拆迁和共建等原因，目前土地成本在300万/亩左右。项目周边商品房销售均价在1万元左右。公司计划在2010年动工建设，3年左右实现全部销售。
公司南京地区项目销售均价在6000元/平米左右。其中武夷绿洲项目09年完成7万方销售，09年预计结算面积在3万方左右。该项目还剩22万方左右未开发面积。
南京地区水岸家园项目09年累计完成4.5万方销售任务。该部分面积预计在2010年实现结算。该项目目前还剩11万方开发量。武夷商城项目受到南京城市地铁建设等规划因素影响，目前还剩最后4万平米尚未动工。
公司福州地区武夷绿洲项目基本销磬，预计09年结算面积在10万方左右，2010年在7万方左右。建瓯、诏安和涵江项目预计在2010年下半年动工，相关业绩将在2011年后体现。
重庆地区项目受到拆迁等因素影响，目前进展缓慢。09年完成2万方左右销售面积。预计将在09和2010年分别实现结算。
截至2009年3季报，公司每股存货为6.87元，每股预售帐款在4.56元，为公司近几年来最高水平。在A股房地产股票也排名前列。虽然存货和预售帐款部分来自利润率较低的工程承包业务。但是该部分所占比重较低。
除房地产业务外，公司在非洲地区的国际工程承包业务具备良好口碑。目前工程合同总额累计在20亿左右，每年贡献约5到6亿工程收入。但是目前工程项目利润率较低，平均毛利率在3%到6%之间。公司未来只要利润来源仍来自房地产业务。..预计公司09年、10年和11年每股收益在0.21、0.37和0.53元左右。公司虽然拿地实践早，但是由于拆迁和共建等原因增大了后期开发成本，目前RNAV在9.84元。截至1月12日，公司股价在8.69元，对应09、10年市盈率在41.3和23.4倍。
给与公司“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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