| 来源： |
大同证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月12日 15:38 |
作者： |
高天成 |
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投资要点：
煤焦一体化提高公司抗风险能力公司主要生产焦炭，并且自产原焦煤。目前原煤产能330万吨，焦炭产能为170万吨，精煤产量在160万吨左右，公司焦炭和精煤的毛利率比较高，分别为50%和64%，是公司的主要利润来源点。焦炭价格为1650元，而公司的焦炭成本在1300元。但煤气业务处于亏损期，太原一半居民用气由本公司供应，价格倒挂现象一直持续，因为公司为国有企业，必须承担这部分亏损。
炼焦煤资源有保障目前公司在产煤矿四个，合计产能为332万吨/年。其中大部分为炼焦用焦煤、肥煤和1/3焦煤，既有资源开采年限30年。在建的煤矿有圪台矿（控股70%），龙泉矿（控股42%）。龙泉矿是公司未来最大看点，该矿资源丰富，煤种为稀缺的1/3焦煤和气肥煤。煤种比例分别为50%气煤，25%焦煤，25%动力煤。该矿500万吨产能预计12年初投产，储量为8亿吨，可采储量7.2亿吨，最终可达800万吨产能。
价格回升将提升10年一季度业绩最近，动力煤和焦煤价格都有所上涨，带动焦炭价格上涨，华北地区焦炭价格站在1850（车板含税）元以上，依目前形势，预计今年一季度，公司业绩会有明显提高，环比能有10%的增长幅度。
投资分析依据三季度销售情况判断，2009全年总计净利润在3.3亿，每股收益在0.64元左右，如果两年后龙泉矿建成投产，公司利润将翻番，所以现在无法按市盈率给予估值，但假设按现在情况计算，2012年的每股收益预计在2.1元，按20X市盈率估值届时股票价格在42元以上。目前股票价格在22元，以此计算三年内的股票价格复合增长率25%。考虑到股票投资的不确定性，在业务增长确定的前提下，三年复合增长率在20%我们才愿意投资，所以目前我们给予股票“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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