| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2010年01月12日 14:50 |
作者： |
谢军;冯刚勇;马涛 |
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产量大幅增长，弹性业内领先2009年1580热轧项目投产，产能超过300万吨，100万吨冷轧项目也将于2010年7月投产。目前公司总产能已超过900万吨的规模。
预计2010年公司钢铁产量将大幅增加40%~50%。由于公司产量快速增长，而总股本保持稳定，因此公司业绩弹性非常大。据统计，目前新钢股份业绩弹性仅次于八一钢铁、三钢闽光、莱钢股份，位居行业第四。随着行业复苏，业绩快速增长值得期待。
产品结构改善，中厚板定位高端公司中厚板在国内具备较强竞争力的优势地位。2008年船板、锅炉容器板的全国市场占有率分别达11.6%和12.50%。2009年船板、锅炉容器板市场占有率继续巩固。公司中厚板中船板、压力容器板、建筑结构板等专用板占比高达85%~90%，抵御风险的能力强于普板。目前中厚板综合毛利在200~300元/吨。我们认为虽然中厚板短期面临困境，但长远来看中厚板仍是公司的主要竞争优势。
存在并购重组预期工信部发布的《促进中部地区原材料工业结构调整和优化升级方案》中提出，“推动安钢、新钢等与特大型钢铁企业集团跨区域重组”，努力减少区内钢铁企业数量。据此推断，新钢可能成为被收购兼并的对象，但进程不好把握。宝钢此前参与了定向增发，与公司有一定渊源，前期市场传闻宝钢可能介入重组，但目前双方尚未展开正式接触。
低估值和可转债提供安全边际目前公司PB仅为1.47倍，当前股价对应2010年PE在13倍左右，吨钢市值仅为1258.53元，均明显低于同业水平。
2008年8月发行了总额为27.6亿的可转债，期限5年，转股价格为10.61元，公司希望能够尽早促成转股。目前公司股价仅8.58元，距离转股价还有23.66%的空间，公司可转债对股价将有一定催化剂的作用。投资建议新余钢铁股份公司是江西省最大的钢铁企业，目前正处于快速发展阶段，中厚板长期来看仍是公司的重要竞争优势。公司业绩敏感度较高，在行业逐步复苏的过程中，业绩有望实现快速增长。预计2009~2011年EPS分别为：0.14元、0.66元、1.03元。公司当前股价仅为8.58元，对应PB1.47倍，PE13倍，估值优势非常明显。我们认为公司合理价值为11.88元，对应PE为18倍，给予“买入”评级。
风险提示：中厚板、热轧板的盈利风险；限产的可能性。
（具体内容请见附件）
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