| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月11日 14:13 |
作者： |
刘金 |
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事件：
近期我们再次调研了草甘膦重点企业华星化工。
我们对今年草甘膦的均价仍看好。有乐观的预测认为2010年的均价会达到30000元/吨，我们判断这一价格至少在25000元/吨以上。另外，公司与UCPA的合作有望在下半年取得新突破，从而进一步延伸公司草甘膦主业向下游产业链的延伸。
2009年底公司再次获得123亩土地，增强了房地产业务盈利的可持续性。再者，公司一期10万吨烧碱项目有望提前投产。
出于谨慎考虑，我们暂时维持公司2010-2011年的盈利预测。预计公司2009-2011年EPS分别为0.30元、0.71元和1.29元。考虑到公司的技术优势和行业地位，我们提高公司12个月目标价到19.35元。综合考虑，我们维持对华星化工的“买入”评级。
1．草甘膦价格走势分析近1个月来草甘膦价格一直维持在22000元/吨左右。有乐观的预测认为2010年的均价会达到30000元/吨，我们判断这一价格至少在25000元/吨以上。这主要是从需求、成本和供给三方面考虑的。从需求看，我们判断，油价在2010年稳步上扬已经是市场共识、美国中西部农场主的种植意愿会随着农产品价格的回升而提高，加上国内市场需求依然较为旺盛。从成本看，原材料成本正在逐步上涨（三氯化磷占草甘膦的生产成本达到15%左右，其他原材料价格也在逐步上涨）。
从供给看，由于小厂的生产工艺落后，没有一体化生产，成本普遍偏高，今年年原药价格在25000-30000元/吨左右不足以支撑大部分小厂复工。短期看，受春耕影响，草甘膦价格会有所上扬。
华星化工在国内销售以制剂为主，相应的售价要高于原药20%以上。公司出口比例在50%左右。我们预计公司今年的草甘膦销售均价会达到30000元/吨，乐观的话能够达到33000元/吨。在做盈利预测时，我们按照30000元/吨计算。
2．向下游的一体化进程有望年内获得突破为稳定提高主业的收益率，华星不仅积极向上游（如三氯化磷等）拓展，也在不断向下游产业链（主要是草甘膦制剂的产销上）延伸。
公司半年报披露，经2009年4月2日召开的总经理办公会审议通过，并于2009年4月4日与美国Universal Crop Protection Alliance签订了《协议书》，双方共同投资设立艾格瑞，该公司注册资本为50万美元，华星化工持有其50%的股权，注册地在美国特拉华州，主要从事农药产品的销售。
UCPA公司为孟山都在北美的重要分销商。目前，世界草甘膦的产销格局基本可以表述如下：发展中国家（主要是中国）
生产草甘膦的原药，将原药销售给孟山都，在北美和东南亚、印度等地由孟山都制成制剂通过分销商批发给各地的批发商，最终再通过零售商达到最终用户手中。这其中，制剂的利润率远大于原药的利润率。前期，孟山都将草甘膦制剂的价格下调50%后依然有丰厚的毛利率。正因为此，如何在制剂上获得突破是草甘膦原药公司应对金融危机、提高收益率的重要环节。
（具体内容请见附件）
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