| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月07日 14:29 |
作者： |
范坤祥;佘闵华 |
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事件：
兴业银行1月7日发布2009年业绩快报。经公司初步测算，2009年兴业实现净利润132.77亿元，同比增长16.6%，4季度单季实现净利润37亿，为年内最高的一个季度（即便剔除处置兴业证券股权收益也与3季度净利润持平），高于我们此前的预期。
对2009年四季度业绩的看法：
公司2009年业绩超出我们预期，在规模增速平稳，息差升幅趋缓前提下，超预期的主要原因在于支出的有效控制。良好的运营效率节约了成本，使得公司在零售业务较好增长的前提下把费用收入比控制在低位；2009年不错的现金清收和针对关注贷款的较好管理使得资产质量好于预期。
对2010年业绩的看法：
我们认为1H2010公司完成配股的概率大，大股东的有力支持有助于拓展公司未来的成长空间。2010年公司的息差走势将呈现前低后高，高同业资产占比以及不断改善的存款成本将使得兴业的息差在加息预期比较确定以及加息之后出现不俗表现。对2010年业绩产生较大不确定性的地方在于，2009年低信贷成本而难以长期延续，尽管拨备覆盖率较高，但由于拨备余额/总贷款走低使得我们对明年拨备的缓冲作用持谨慎看法。2010年我们谨慎地预计公司2010-2012年EPS分别为2.64元、2.86元和3.50元，BVPS分别为11.95元、15.91元和18.84元（假设2010年上半年完成10配1.6，融资180亿元，新增股本8亿股）。
“半个房地产股”之辩和投资建议：
兴业是上市银行中受房地产价格变动影响较为显著的公司，我们对于2010年可能到来的房价调整并不担忧，因为无论从2008年的历史经验还是公司近期的策略上，都可以证明，既然2010年房价调整幅度有限，时间不会持续太长，那么对公司的业绩影响将较为有限。我们维持前期的看法，兴业作为典型的GARP型股票，配合良好的风险回报水平和业绩成长性，小幅高于市场平均的估值水平仍具有吸引力。按照最新的收盘价计算，公司2010-2012年PE分别为13.2x、10.8x和8.8x，PB分别为2.4x、2.0x和1.7x，估值具有吸引力。维持“买入”的投资评级和6个月44元的目标价，即便考虑到市场对房价走势的疑虑，建议新近者可以考虑36元以下坚决介入的投资建议（对应2010年12.5xPE和2.3xPB，与行业平均估值水平相当）。
（具体内容请见附件）
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