| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月06日 14:12 |
作者： |
俞冲 |
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业绩同比微增：业绩快报数据显示，从年增长同比增速看，5.34%的增幅为近年来最低点，而从单季度看，第四季度同比增速依然要显著低于前三季度，单季度环比也为负增长，我们推测拨备支出增加和实际所得税率上升是四季度业绩表现平平的主要原因。
增速有所回升，未来扩张受资本充足率限制：信贷规模方面，存款余额持续快速增长，而贷款增速在去年三季度则出现了反复，主要原因是在未完成再融资之前，较低的资本充足率未能满足监管要求。在完成资本金补充后，信贷增速回升到33.03%，但10.16%的资本充足率依然临近监管红线，因此尽管公司在2009年增设了74家营业网点，但受制于资本充足率限制，明年公司的外延式规模扩张空间不大，更多可能来自于内部业务结构的调整。
营业支出增加：我们推算出2009年四季度公司营业支出大幅增加至64.02亿元，最主要原因应是不良贷款减值准备的增加。根据预先公布的营业收入、营业利润以及在管理费用率和营业税率保持相对稳定的假设前提下，我们测算出四季度公司新计提了不良贷款减值准备应超过10亿元，从而使拨备覆盖率上升到240%以上。公司在不良率下降到0.8%这一历史新低水平时，依然采取类似去年同期大幅增加减值准备的做法，一方面与2009年中拨备支出保持低水平有关，另一方面也显示了公司谨慎的姿态，与之前银行业一定范围内存在的以降低拨备支出反拉业绩的做法相比，这种增长方式的基础更为坚实。
所得税率高于2008年：我们推算出公司所得税率为23.49%，较2008年有5.27个百分点的上升，对业绩造成了一定负面影响。实际所得税率增加，应与2009年资产业务结构变动及降息，国债利息收益占比降低有关。
投资评级：公司2009年仍然保持了较快的规模扩张速度，同时，谨慎的不良贷款减值准备政策也能预先缓解未来公司拨备支出回升的压力，因此尽管5.43个百分点的业绩同比增幅尽管不大，但更显健康。然而，考虑到去年三季度的再融资未能一次性解决资本充足率问题，公司资本金相关监管指标依然临近“红线”，公司短期内可见的资本补充渠道仅为内在积累，因此在2010年前期政策环境仍相对宽松的关键时刻，公司新一年的信贷扩张增速可能受制于有限的资本充足率，给予公司“中性”投资评级。
（具体内容请见附件）
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