| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年01月04日 18:43 |
作者： |
朱卫华 |
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茅台陈年酒提价幅度大大超越普通酒，陈年酒占收入比超过30%，利润占比估计接近40%。贵州茅台于2010年元旦正式提价：38度提20元、43度提40元、53度提60元（+13%）、15年陈提630元（+32%）、30年陈提1400元（+39%）、50年陈提4100元（+70%）。我们最早提出要关注公司陈年酒这一结构性提升现象，公司对于陈年酒有一套稳健的发展规划，此次提价幅度与我们早先的预期也一致（我们曾认为15年陈具备提价500元的能力）。
贵州茅台是唯一一家酒价越涨、产品越俏的白酒公司。终端价格越涨，越刺激消费者提前买酒，这样不仅价格实惠，而且酒质越藏越好，茅台酒成为一种道地的投资品、奢侈品（请参阅07年中期《永远的奥古斯塔斯》一文）。
相比终端价格涨速，出厂价格调整算慢的，公司调价只是收回经销商的部分暴利。现在普通酒终端价格780元左右（出厂价499元），15年陈终端价格4800元左右（出厂价2599元），30年陈接近万元，50年陈接近2万元，中间环节仍是暴利。金融海啸之时，公司品牌力也曾经历一轮考验，而今经销商满意度、忠诚度空前提高，茅台经销商资格已成为一种紧俏资源。
贵州茅台是唯一一家对终端价格限高的白酒公司。茅台提价同时也发出限价通知，要求普通茅台酒价格不超过730元。与07年底“限高令”背景不同的是，当时公司可供销量严重不足，现在公司可供销量每年新增2000吨（+20%），公司可以通过适度增加销量来调控终端价格。尽管也许还是很难将酒价控制住，但此举能赢得民心。
维持“强烈推荐”评级，目标价200元。提价加销量增长，2010年公司真实业绩增速无疑将超过30%，不过考虑到公司一直喜欢平滑业绩，我们认为25~30%是公司倾向的增速水平，故暂不调高业绩预测，提价后业绩增速的确定性大大增强。建议把投资组合中的现金都置换为保值增值的茅台股票。
（具体内容请见附件）
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