| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2009年12月31日 14:26 |
作者： |
董俊峰 |
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我们的分析与判断核心关注点：
市场对公司的关注点主要是整体上市方案和时间点。
明年资本运作实施值得期待，2大看点引发关注。本次澄清公告虽然披露“至少未来三个月内亦不会筹划资产注入、整体上市、发行股份的事项”，但是详细披露了“境内外股权结构和相关员工持股Rise Grand Group Limited员工名单及股权比例”。提示投资者2大关注点：（1）公告披露的“境内外股权结构”似曾相识，建议投资者参阅蒙牛乳业和雨润招股说明书；（2）公告披露高管持股比例很少，像披露万隆仅持有Rotary Vortex Limited不足5％股权。我们认为，公司资本运作明年实施概率很大。
生鲜冻肉和低温肉制品出现了近年来的首次负增长，但整体毛利率大幅提高3个百分点。2009年前三季度与上半年略有不同，上半年受国际金融危机对国内实体经济的持续影响，国内经济形势出现全面通缩，肉类加工行业呈现出如下两个特点：一方面因生猪资源存栏相对丰富，猪肉价格延续2008年下半年的走势逐步回落，企业生产成本明显下降；另一方面肉类产品受消费抑制、市场需求不畅等因素的影响，产销量增长缓慢。受此影响，公司三大业务销售收入增速同比下降，特别是生鲜冻肉和低温肉制品出现了近年来的首次负增长，但公司通过产品创新调整产品结构，提升中高档产品销售比例，通过市场创新“做深、做透、做细、做新”渠道，同时抓住经济通缩带来的低成本机遇，将机会成本转变成现实利润，毛利率同比大幅提升3个百分点；第三季度则由于猪价上涨，公司销售收入增速提高到14%，创下了一年来环比新高，但毛利率下降了0.3个百分点。
未来业绩稳定成长可期。虽然资本运作时间点未公布，但2009年由于中国肉类加工行业仍将保持高速增长，市场变化加大，将为龙头企业提供较大的整合、发展空间，肉类产业的龙头企业将通过收购、兼并、重组、新建等模式迅速加快发展，行业集中度将在新一轮的整合中逐步得到提高，因此这将有利于公司巩固和扩大现有的产品市场份额，确保公司在市场和行业的领先地位。鉴于猪价将继续回落，我们认为公司有望轻松完成年度经营计划。
投资建议
我们延续在从2007年10月19日《双汇发展（000895）：未来潜力犹如爆发前的火山》开始到现在对公司整体上市的一贯观点，预计2009和2010年EPS为1.48和2.01元，同比增长29%和36%。我们认为市场对公司整体上市方案信息判断有所不同，预计未来一年内表现好于食品饮料行业。
（具体内容请见附件）
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