| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年12月30日 15:29 |
作者： |
郭海燕;黄文倩 |
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撰写时间： |
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投资提示：
青海海尔股东大会顺利通过受让海尔电器（1169.HK）股份议案，增厚每股收益，市场已有预期。但股东大会进一步明确了A股青岛海尔和H股海尔电器的业务方向，我们认为未来两年青岛海尔仍有进一步整合或注入资产、增厚每股收益的空间，上调盈利预测，维持推荐。
理由：
现金增持海尔电器（1169.HK）有望增厚青岛海尔业绩，我们预计分别增厚2010和2011年每股收益0.15元和0.18元，增厚幅度分别为14%和15%；）进一步明确了青岛海尔为“车”、H股海尔电器为“路”
的定位。即青岛海尔为白电资产整体上市的旗舰平台，以后还有望注入其他优质制造业务；H股海尔电器将转型为商业流通的上市平台，助力青岛海尔拓展销售渠道，以后还有望拓展为独立的电器分销渠道，不仅销售海尔的产品，还分销其他品牌的电器。
公司希望股权激励一年一次，第二批股权激励可待。
公司判断明年行业形势向好，且对市场份额竞争加剧已有预期。家电下乡市场份额的变化与各个企业信息录入系统先后有关，公司的产品策略是引领一二级市场消费方向。
估值：
我们维持对公司原有空调和冰箱业务的业绩预期，但基于增持海尔电器股份和期权费用的调整，我们分别上调公司2009-2011年的每股收益至0.84、1.12和1.36元（YoY46%，33%和21%），上调幅度为1%、10%和11%，对应2010-2011年动态市盈率22x和18x，维持“推荐”。
风险：
市场份额竞争加剧；、原材料价格大幅并快速上涨超过预期。
（具体内容请见附件）
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