| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月29日 15:13 |
作者： |
袁浩然 |
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撰写时间： |
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关于 2010 年的利润构成。LED领域公司目前拥有扬州市政府采购订单约 3 亿元；芜湖市政府已经将公司列为首先供应商，2010 年可能有 3亿元左右的采购量；以公司目前的市场开拓能力，明年通过其他途径估计能实现 4－5亿元的销售，2010 年合计销售在 10亿元以上，此部分业务毛利率在 40％以上，而增量部分的管理费用率极低，新增业务按照 26％的净利润率，全年 LED 业务可实现净利润 2.6 亿元左右；小家电业务，明年出口会有恢复性增长，按照今年的盈利水平，明年盈利在 0.7亿元（今年 6月份开始出口退税率从 13％提高到％进一步提升公司盈利能力） 。扣除少数股东权益之后，明年全年的净利润为 2.9亿元，对应 EPS0.60元。 （摊薄后）关于定向增发和相关投资项目。公司已公布非公开发行股票预案，增发 1.6 亿股募集 15 亿元用于 LED 项目。除公司大股东认购 5600 万股，其他为芜湖市政府直属国有企业认购，共 1.04亿股，占整发后总股本的 21.5%，通过股权关联，今后公司将会同政府关系更加紧密。
目前定向增发事宜正在积极推动之中，很快就会上会。而相关投资项目已经开工，12月 16日芜湖一期项目已经奠基，芜湖市委书记、市长悉数出席；12月 20日扬州一期项目也紧锣密鼓开工，扬州市市长出席，充分体现出当地政府的支持。而公司增发完成后，净资产从亿一下子扩充到 21亿元，公司的资金优势更加强化。
关于公司的核心竞争力和政府资源。目前公司在 LED 领域重点放在下游封装、应用，利润点也在此，在下游环节，关键点并不在于技术而在于工艺水平、成本控制以及客户资源、政府支持，目前公司通过收购已经具备了一定的技术水准和客户优势，而公司在小家电领域形成的生产组织能力、成本控制能力、工艺水平对 LED产业发展也有重要作用，也正因为以上原因，公司获得了政府的强力支持，在未来的企业发展中，公司本身竞争力和政府支持有望互相促进，相互加强。
关于进军芯片的技术瓶颈。考虑到芯片生产的技术含量，我们需要持续跟踪公司技术积累，但是目前市场估值并没有反映该部分预期。
盈利预测和投资评级。 公司在手订单较多， 12月份连续加班加点生产，年净利润约 0.7 亿元，EPS0.22元。另外，我们预计公司 10，年 EPS 分别至 0.60 元与 1.18 元，考虑到公司产业的特殊性和后续成长，按照 35倍 PE，目标价 21元，维持“强烈推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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