| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月25日 15:00 |
作者： |
李淑花 |
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未来三年净利的复合增长率有望达到根据我们的盈利预测，公司 2009-2011 年实现扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为1.33亿元、2.12亿元、2.87 亿元，同比增长、59%、35%，2009-2011 年的复合增长率为 52.79%，每股收益为元、1.28 元、1.73元，给予该股买入的投资评级。
增长点来自于治痔药方面： 马应龙痔疮膏进入基本药物目录及10g装产品提价后带来的价量齐升。由于未来政府办基层医疗市场100%配备使用基本药物，因此痔疮膏将在基本医疗市场放量。上市以来痔疮膏经过四次提价，而年 6 月，痔疮膏 10 装由 4.5 元每支提升至 5 元每支，2009 年 11 月又提升至6.1元每支。马应龙痔疮栓销售稳步提升。小产品地奥斯明片及痔炎消片快速增长。2）肛肠医院：随着政策的放宽，民营资本进入医疗市场的积极性提高，未来盈利的空间也在提升。公司第一家肛肠医院已经于年开设，2010年将小幅盈利，3）药妆。马应龙八宝去黑圈眼霜是公司药妆的第一个产品。2009 年试销后市场反映良好，2010 年公司将大力推广其市场的销售，预计马应龙眼霜 2010 年销售收入可达到万元。
近期的股价催化剂亮丽的 2010 年一季报及半年报。产品再次提价。
治痔药、医院、药妆上下游拓展打开公司成长空间公司马应龙给市场留下的印象就生产治痔类药中成药制造企业， 而治痔类药物是一个市场规模不大的细分行业， 因此认为马应龙未来的成长空间有限。与市场不同的观点，我们认为公司不仅仅是生产治痔类药物，公司的战略正在以治痔药物为核心，进行上下游延伸，增加核心成份的适应症，向下游延伸则建立肛肠医院，增加适应症则公司向药妆文面拓展。另外，药品研发与制造方面也向下消化道延伸增加公司的产品线。 因此未来年，公司将呈现治痔药、医院、药妆三足鼎立的局面，目前的治痔药所贡献的利润仅占三分之一，而肛肠医院以及药妆则各占三分之一的利润。因此马应龙的成长空间将被打开。
（具体内容请见附件）
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