| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月24日 14:39 |
作者： |
谢盐 |
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年策略会议交流要点：营业部陆续翻牌，自营规模增加，承销有一定储备，独立资管公司成立。12月 17 日，光大证券证券事务代表参加了 2010 年投资者交流会，会议内容包括：公司 11月初审议通过的《关于审议新设十家营业网点的议案》 （见 11 月 4日公司公告） ，新设 10 家营业部网点工作正有条不紊的进行；考虑到券商新设营业部在发达地区相对受限较多，因此公司因营业部主要分布在发达地区而导致其未来佣金率降幅相对有限；尽管公司上半年看好股市行情，但为确保公司上市，公司自营运作较为谨慎（从已披露的半年报和三季报测算，公司自营收益/净资本仅为 3.79％） ；目前公司承销项目有一定储备；独立全资资产管理子公司未来有望成立（见 10月 24 日公司公告）等。
近期公司公告对光大资本投资有限公司完成增资。公司旗下的光大资本公司注册资本由 2 亿元增至 20 亿元，并领取了新的企业法人营业执照。
点评：公司上市融资将全面推动经纪、自营、资管、PE和承销业务发展。
首先，从本次交流内容看，公司正充分利用本次上市融资的 100 亿元补充资本金，完善业务结构和增加业务规模；第二，未来光大证券的经纪市场份额将受融资后新设营业部推动而上升，佣金率将基本保持稳定。我们判断，2010 年股改限售股大规模解禁和新股及创业板带来新增限售股还将推动股市成交量上升 20％以上，光大经纪业务收入将有望实现近 20％的增幅。由于公司维持了 0.110％的较低佣金率水平，加之发达地区新设营业部实质上并不受当地监管层的欢迎，因此公司营业部主要分布在发达地区的现实，使得其未来佣金率有望保持相对稳定；考虑到公司已实现融资 107 亿元，近期公司正逐步把原有的 18 家服务部升级为营业部，并申请新设南昌、泉州、海门等 10家营业部，因此，我们判断未来公司经纪市场份额有望小幅上升。
第三，为确保上市，公司自营偏谨慎而收益率明显落后大盘。如表 1所示，从历史上看，光大证券自营运作能力较强，年自营收益/净资产比在所有 11 家上市券商中位居第一；2008 年也能基本成功逃顶，损失有限。但 2009 年以来至 3 季度末，公司自营收益/净资产比明显落后于大盘和其它上市券商。这可能与公司为确保上市而谨慎自营运作有一定关系。因此，尽管我们认为未来指数上升空间有限，但公司较强的自营运作水平有望获得较高的收益水平。
（具体内容请见附件）
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