| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月22日 16:03 |
作者： |
路颖 |
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事件：2009年12月17日下午，在海通证券2010年度投资策略报告会上，我们邀请了苏宁电器董秘任峻先生参与投资者交流。任峻先生详细介绍了公司的最新经营情况、2010年的发展目标和未来的长期战略，并就投资者主要关心的问题进行了深入的沟通交流。
我们的基本观点：虽然市场上仍存在“公司快速增长期是否已过”的争论，但我们依然看好苏宁的前景，主要理由有两点：
一是在行业竞争格局变化的背景下，公司展店步伐加快，在巩固一二级市场的基础上，全面开拓三四级市场，并启动新业态门店的经营，公司的市场份额将有持续提升的空间和能力；二是公司长期坚持强化后台建设和管理，并不断深化经营模式变革，这将带来公司毛利率的明显改善和费用率进一步压缩，公司利润率在当前基础上仍有提高空间。
因此，基于市场份额扩大和利润率提高的双重推动，公司净利润仍有望维持30%左右的复合增长率。按照我们2010年摊薄后0.85元的EPS估算，其估值已有较大吸引力，维持“增持“的投资评级，6个月目标价25.50元。
简析和投资建议：
1．预计公司四季度收入增长40%以上，利润增长70%左右，业绩有望超预期根据我们观测，10月份以来，公司收入增速明显提高，主要来源于可比门店增速持续回升（预计在4%以上）；同时4季度内新开门店较多，预计在60家左右，贡献了较多的增量收入。从产品结构看，电脑销售增速最大，进入到10月份以来，由于单价回升，彩电销售收入增速也在加快。
基于公司季度内可比门店增速继续回升的态势，以及新开门店的贡献，同时考虑到去年四季度较低的基数，预计2009年四季度公司的销售收入有望实现40%-50%的增长，达到155亿左右，净利润则有望实现65%以上的增速。
2．展店步伐加快，进一步提升市场份额开店方面，公司2010年在一级城市主要进行门店优化和次商圈的门店补充，加上新进二级城市，预计2010年全年新开200家4000平米左右的门店。
在开拓、巩固核心区域的基础上，公司全方位开拓三四线市场的时机已经成熟，有望在2010年开始全面进入，布点方面，主要考虑租金成本、人口规模和市场容量、以及自身物流中心的辐射范围等，开店数量计划为100家以上，如果展店顺利，开店数量可能更多。在三四级市场渠道的竞争上，一方面，依赖强势品牌、优秀管理和丰富的产品线等优势，苏宁有望取得较快的开店和整合替代原有渠道的速度；另一方面，结合家电下乡政策在产品品类、价格和档次上的放开，公司有机会在三四级城市较快取得较大市场份额。
（具体内容请见附件）
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