| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月22日 14:05 |
作者： |
邹慧 |
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核心逻辑：公司从2006年介入风电业务，2007年样机下线，2008年小批量生产，到2009年实现 247台风机销售，我们认为公司已经度过了所有风电公司盈利能力较差的初始阶段，毛利率开始步入稳定，同时，公司将逐步发挥规模效应， 2010 年公司整机的销售将超过 500 台，同比增长超过100%，这就是公司与金风科技的最大区别，也是我们看好公司的核心逻辑。同时公司的核泵业务也将成为公司的业绩亮点，值得期待。
风电业务规模效应开始显现，低基数高增长迎来黄金发展期。2009年是公司风电业务转型的关键一年，中标特许权招标，摘掉二级梯队的帽子，成功晋级国家队， 成为中国第四大风电整机制造企业， 市场份额为4.5%。
年将是业绩全面爆发的一年。 首先， 公司订单确定， 增速超过100%，远高于金风科技。其次，市场担心公司盈利能力下降存在误读，我们认为公司盈利能力可持续。 尽管整机价格从6000 元/KW降低到5300元/KW，但是我们认为零部件价格降幅不会低于整机价格降幅，一方面由于年轴承、变频器等开始实现自产，价格大幅下降，另一方面由于公司市场地位改变，溢价能力增强，我们预期风能公司毛利率保持在15.5%以上，净利润率保持在7%。此外还有风机出口、海上风机、资产注入等热点。
核泵业务将成为公司业绩高速增长的另一亮点。长泵公司的传统水泵业务预期将保持确定性的增长，循环泵市场份额超过 70%，凝结泵有市场领先的产品， 公司稳居水泵企业第一梯队。 同时， 长泵公司已能生产核二、三级泵，与福斯公司合作开发核主泵。09 年核泵五次招标，公司中标四次，与福斯公司组合联合体，在核泵招标中竞争优势明显，核主泵研发突破值得期待，将成为公司下一轮高增长的起点。2010 年核泵销售收入确认达到2亿元， 2011年将迎来高速增长， 未来十年是核电大规模建设期，公司核泵业务面临千载难逢的发展机遇。
传统电机业务正在开拓新的利润增长点，总体保持稳步增长。交流电机方面，由于火电站建设趋缓，火电站交流电机减少，但是公司正在开拓水泥、冶金和石化爆破领域，已取得积极成效，总体保持10%-20%的增长。
直流电机主要用于军品，由于军工客户相对稳定和特殊，这一块业务有望保持稳定增长。
估值与投资建议: 根据我们的盈利预测，公司未来三年的的 EPS 分别为元、0.93 元和 1.35 元，复合增长率超过 50%，公司业绩中，超过来自风电和核泵两项新能源业务，我们认为公司合理估值为2010年倍PE，合理股价位27.9 元，首次评级为“买入”。
股价催化剂：核电、海上风电、风机出口、新能源
（具体内容请见附件）
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