| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年12月21日 14:48 |
作者： |
刘荣;蔡宇滨 |
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中国北车是中国产品系列最齐全、技术水平最先进、研发制造能力最强的轨道交通装备制造业领军企业，也是全球规模最大的轨道交通装备制造商之一。
铁路设备行业进入景气高峰期。未来两年将迎来动车组交付高峰；大功率机车和电力机车受益铁路改造和电气化建设；城市轨道建设如火如荼。
中国北车竞争力比较分析：大功率电力机车竞争力领先于南车，拥有中国最大的机车制造基地，累计订单和产品系列领先中国南车，不过电力机车国产化率略低于中国南车；动车组2010-11年将迎来高增长，对营业收入的占比将大幅提高；公司拥有最齐全的铁路货车品种和先进的生产水平；城轨地铁业务暂时落后，但手持订单饱和。
IPO将加快中国北车技术引进和竞争力提升。公司将发行25亿股A股，占本次发行后总股本的30%，拟募集64.36亿元，预计实际募集资金139亿元左右。募投项目主要为四大类：高速动车组、大功率电力和内燃机车技术引进消化吸收再创新国产化技术改造项目；适应铁路运输提速、重载需要,提升产品质量和工艺技术水平及国际竞争能力项目；利用核心技术开发相关多元产品市场、提高企业经济效益项目；及信息化系统建设项目。
业绩预测：按照目前公司手持订单和交付情况，假设2009-11年交付动车为44列、75列和168标准列，增长率为25%、75%和124%；350公里动车组在2010年毛利率会略有提高；货车业务在2010年也会出现恢复性增长；机车业务年增长率预计在30%左右。我们预计中国北车2009-2011年EPS预测为0.14、0.24、0.41元。
上市定价：与中国北车最具可比性的公司是中国南车，目前09、10年的动态PE为40倍和23倍左右。因为铁路设备未来两年进入高成长期，未来两年公司净利润增长50%足以支持2010年30倍PE，再参考大盘股首日上市涨幅，我们认为中国北车上市合理定价在6.5-7.2元。
（具体内容请见附件）
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