| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2009年12月21日 14:31 |
作者： |
叶青;陈钢 |
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《企业会计准则解释第2号》对平安财险影响非常小：（一）对于未到期责任准备金（UPR），实施2号准则后的可能做法是UPR计提比例为（预期赔付+维持费用+获取成本+边际利润）的一定比例，此次调整相当于调减出获取成本。UPR计提方法的变更对财险公司的影响跟规模保费增长有关，若是高速发展时期，当期的UPR较多，效果就会较明显些；若平稳发展，提转差很小，效果就很不明显了。（二）对于一年以上长期险种准备金的计提，实施2号准则后的可能做法是对后续年份的预期赔付按照国债收益率进行折现，因而会减小长期险准备金的数额。综合来看，我们认为《企业会计准则解释第2号》的实施，对于产险公司财表的盈利是正面影响，但比例较小。具体到平安财险，由于1）平安财险保费增长较平稳2）工程险等长期险占比非常小，因此我们认为2号准则的实施对平安财险盈利的影响非常小。
平安寿险渠道优势明显：平安个险渠道的优势较明显，近几年一直保持在70%-80%，远高于同业，且个险渠道中80%-90%为十年以上的期缴产品，具有较高的内含价值。由于各个渠道产品的平均利润率大致不变（个险在30%-40%，银保小于5%），因此总体利润率取决于各渠道保费收入占比。目前公司银保渠道销售的产品主要为万能险，同业以分红为主。我们认为今年平安加大了在别人放弃的银邮渠道的销售以及万能险产品的销售，相比去年激烈竞争的环境下展业成本必会有所降低，更考虑到公司较早的开展万能险，具有较为充足的万能平滑准备金，以及今年较好的投资收益，因此银保万能险虽然在最终的盈利性上，边际贡献不大，但从总量看仍然可观，不失为适合自身的策略。我们认为考虑到《企业会计准则解释第2号》实施后，万能险大部分保费收入将不能计入市场份额，公司可能会有所调整。
2010年3月1日的8.6亿股解禁对平安影响有限：深圳新豪时投资发展有限公司，深圳景傲实业发展有限公司的员工持股权益以及深圳江南实业发展有限公司所持有限售条件的股份数量共计8.6亿股，解禁时间为2010年3月1日。
此8.6亿解禁股份大部分为投资集合权益份额，并非平安股票，且员工受益所有权计划的运作须通过员工投资权益持有人代表大会来进行，不受个人随意行为影响，即使通过表决出售部分股票，其带来的分红收益也涉及企业所得税和个人所得税的问题，远非想象中简单。因此我们认为即将到来的8.6亿股的解禁对平安影响有限。
盈利预测及投资建议：虽然中国平安截至08年底高定价利率寿险保单的寿险责任准备金占公司长期寿险责任准备金总额的32.8%，高定价利率保单的平均保证负债成本为6.1%，在三家A股上市公司中占比较多，但考虑到最优评估利率的可选范围为一个区间，对公司净资产净利润的一次性影响不会过大。我们认为中国平安寿险业务的最大优势是利润率较高的个险渠道长期期缴保费占比维持在60%-70%以上的较高水平，而且其多元化金融的战略具有前瞻性及可行性，我们看好公司保险、银行、投资协同效应的扩大。预测公司2009-2010年每股寿险业务内含价值分别为11.01和12.84元，每股评估价值为59.78和72.74元，目前股价对应2009年和2010年的隐含新业务倍数分别为24.41和17.65，相较而言具有较高的安全边际，我们给予中国平安2010年“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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