| 来源： |
西南证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月17日 16:23 |
作者： |
胡海浪 |
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公司旗下的桐君阁（000591）和西南药业（600666）内部已基本统一，静待有能者上门。三家企业属于一条产业链，在西南地区大类市场上，均有各自较强的优势。在实际运营过程中，太极集团在其中具有主导作用，企业之间有诸多的关联交易，使得两家公司失去了上市公司的融资功能。另外，太极在20多年的发展壮大过程中，承载了很多企业自身发展以外的因素，使得公司债务累累，公司也希望通过卖壳从而获得一定的收益来改善财务状况。因而，从企业本身来讲，重组不是新鲜事，只是时间的问题。z 内部因素的具备，加上重庆市资本运作高手黄奇帆代市长的上任，将加大太极系重组的预期。按照二级市场收盘价，除去集团持有部分，两公司市值均在10亿元左右。如果净壳出售，进入者将花费不小。另外，由于太极集团实际控制人为涪陵区国资委，是涪陵区政府重要的经营性国有资产，因此，集团系的整合，强有力的推动者是加快公司重组的有效途径。
公司持有桐君阁54.73%股份比较西南药业结构较为简单。在2006年，由于与中船重工的重组，因最后不能达成共识而告吹。桐君阁在业绩上，对公司基本没有贡献，但是作为西南地区的商业流通龙头企业，对公司意义是至关重要的，桐君阁旗下超过7000家的门店为公司产品销售形成了一定的市场范畴，目前年平均在集团采购药品占桐君阁总采购10%左右，并且在新医改“统一配送”的思路下，桐君阁对太极集团稳固川渝市场具有重要的作用。我们猜测认为，如果桐君阁被出售，旗下资产和负债如2006年一般，全部划入太极集团，成为公司全资子公司。对太极集团而言，将获取一部分现金流入（06年预案为全部负债和资产，外加4000万），同时在产品销售上，更是如虎添翼。
公司另外持有西南药业（600666）33.49%股份，加上太极集团有限的10.44%。主要从事西药普药生产，另外是国家定点布局生产麻醉镇痛的企业。由于西南药业普药销售占公司销售额在70%以上，在新医改大背景下，公司已有的市场格局优势，加上太极集团强大的营销能力和桐君阁的网络优势，维持20%的增长不是问题。目前合并报表，西南药业为集团股份公司利润贡献为1200万左右，09年预计将在2000万左右，是公司的一个赚钱利器。如果全部划归为太极集团股份所有，对公司业绩贡献将有大的提高，从而使集团股份年均净利润在原来的基础上增厚15%以上，另外卖壳也会给公司带来丰厚的收益。
我们猜测认为，太极集团作为重庆市国资背景下最大的医药集团企业，在医药产业发展上可圈可点，无论最后集团实际控制人如何变动，作为上市公司的太极集团应当会获得保留，并壮大。在未来的重组过程中，无论卖谁，什么时候卖，太极集团都将是获益者，是高估值股价的安全边际。
（具体内容请见附件）
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