| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年12月17日 16:07 |
作者： |
谭晓雨 ;吴轶 |
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上海目前约有60万居民用户实现整转，市文广局计划在2010年底基本完成包括徐汇、长宁、普陀、闸北、虹口、杨浦、黄浦、卢湾、静安和浦东部分地区在内的中心城区250万有线电视用户的整体转换，并选择其中的50万户实施NGB（下一代广播电视网）建设。
我们认为，上海此次收视费调价对东方明珠（600832）短期业绩影响有限，长期利好。按照每用户免费配置2台机顶盒，假定每台机顶盒成本350元，再加上450元/户的线路改造成本，2010年东方有线要完成剩余190万用户整转的资本支出约为21.85亿元，未来5年每月每户摊销约19.16元。在收视费暂不上调的2010年，东方有线居民用户收视费收入与资本支出之间存在较大缺口，这一缺口可能导致东方有线2010年基本收视费业务亏损；2011年以后每户23元每月的新收费标准将会弥补资本开支的摊销，使此项业务扭亏。东方有线09年上半年实现收入6亿元，净利润2220万元，东方明珠直接持有东方有线39%的股权，确认此项投资收益865.8万元，占东方明珠净利润3.5%。但东方有线大幅资本开支在未来5年结束摊销后，将迎来毛利率的大幅提升，同时高清、互动、数据、增值业务的全面开展将提升ARPU值；东方明珠投资收益未来有提升空间。我们预计东方明珠09-11年每股收益分别为0.16元、0.18元、0.20元，维持中性评级，z 上海收视费调价自2011年1月1日实施，我们考虑可能与上海数字化整转率较低（上海不足24%，而全国平均已达到37%），以及2010年上海世博会的召开有关。在广电总局制定的数字化平移时间表的约束下，各地都将加紧调价步伐同时加强收费管理，在运营商与用户利益之间寻求平衡，全速推进有线数字电视的整转。
我们维持对另一具有收视费调价预期的歌华有线（600037）的增持评级，歌华有线在低收费（18元/户/月）情况下已经完成216万户的数字化平移，与同类上市公司比较，公司的资产盈利能力最前、财务负担最轻、毛利率比肩数字化平移最早的天威视讯，反映了公司成本控制卓有成效。一旦提价将直接改善公司现金流、提升盈利。我们预计歌华09-11年每股收益分别为0.34元、0.36元、0.39元。根据我们的测算，如果北京数字电视收视费在明年中期提价至23元/月，维持公司现有毛利率水平，歌华2010年每股收益有望提升至0.40元。我们上调歌华有线的目标价至16元，维持增持评级。
（具体内容请见附件）
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