鑫富药业：VB5价格底部形成 PBS增发项目值得期待 |
| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2009年12月08日 17:48 |
作者： |
李伟志 |
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产品价格底部形成，销量同比大幅度增长。公司2009年前三季度实现营业收入和净利润分别为2.9亿和3203万元，同比下降27.5％和53.6％。主营业务收入的下降直接导致了公司毛利率的下降，公司毛利率只有30％左右，同比下降超过10个百分点，主要原因为公司主打产品D-泛酸钙和D-泛醇价格大幅度下降造成的，两大产品在2009年价格都低于6万元/吨，D-泛酸钙大约只有4.5万/吨，同比下降43％，D-泛醇不到6万元/吨，同比下降超过20％。根据我们调研的情况，目前产品价格已经达到历史最低点，继续下降的概率非常小（二季度公司产品销量持续回升），明年价格恢复性上升的可能性较大。
全生物降解塑料（PBS）有望成为第二大利润贡献点。公司此次增发项目建设周期为2年，分两期建设，第一期建设年产3000吨PBS生产装置，并开发出注塑级、挤出级、吹塑级PBS系列产品。在第一期年产3000吨，产品成功推向市场后，迅速将规模扩大至年产2万吨。预计PBS规模达到2万吨以后，公司此产品年均净利润将超过7千万元，成为公司续VB5后的第二大利润贡献点。根据我们调研的情况，公司07年提出增发方案时，就是PBS项目，07-08年的投入是先期用自有资金投入的募集资金项目，今年募集资金到位后已进行了置换。
盈利预测和估值。从长远来看，公司产品虽然属于小类别的维生素产品，但我们认为明年随着下游养殖业的需求复苏以及全球经济的持续回暖，D-泛酸钙价格有望结束长时间的低位横盘整理，价格提升可以期待，我们对于2010年公司的主打产品D-泛酸钙价格进行了敏感性分析，如果VB5价格为8万元/吨和销量6000吨的时候，公司2010年每股收益为0.59元，2010年和2011年动态PE为28倍和22倍，给予公司“增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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