| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2009年12月08日 17:33 |
作者： |
鲁儒敏 |
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撰写时间： |
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申购建议：公司估值区间为4.62-5.67元/股。建议申购价为5.2元。
主要依据：
1、公司是立足深圳、稳步拓展的城市燃气运营商。公司前身——深圳市燃气集团有限公司，主营管道天然气销售，兼营LPG批发、零售业务。管道天然气业务在深圳及异地均特许经营，异地运营跨越5省的11个项目，领先国内同行。LPG批发、零售业务分别在广东和深圳处于领导者地位。
2、我国城市燃气行业发展空间较大。天然气在我国能源消费结构中所占比重将由目前的3%提高到2010年的7%和2015-2020年的10%。我国天然气消费结构正在从以化工消费为主的多行业、多用途的方向发展，城市管道天然气行业发展空间巨大。
3、公司管道天然气业务显著受益于价差稳定于高水平。管道天然气已然成为公司新的核心业务。根据预测，09年天然气毛利贡献将达60％左右。公司购销价差处于较高水平，尤其是09年现货天然气价格大幅下跌的情况下。09年上半年深圳和异地天然气销售的单位毛利分别为1.6和0.62元/立方米。深圳民用天然气的购销差价率在各大城市中处于前列，达140％；而商业用户大部分来自广东大鹏现货，但销价较居民高而维持较高购销差价率。
4、公司售气量未来3年年均增长20％-25％。公司层面看，07、08年公司天然气销售量受益于深圳地区石油气替代分别维持420％和110％的高增长。不考虑2011年下游电厂可能的巨额耗气增量情况下，未来3年天然气总销售量将维持20％-25％的年均复合增长水平。
5、预计公司2009-2011年实现收入为34.73、41.08以及49.96亿元，分别同比增长-23％、18％和22％；实现归属母公司净利润为2.59、2.92和3.61亿元，分别同比增长36％、13％和24％，实现每股收益分别为0.21、0.24和0.29元。给予公司22-27倍市盈率，预计09年公司EPS0.21元，对应估值区间为4.62-5.67元/股。建议申购价为5.2元。
（具体内容请见附件）
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